外汇储备资产的多层次优化配置-中国金融论坛.pdfVIP

２０１４年第９期 Ｎｏ９，２０１４ （总第４１１期） ＧｅｎｅｒａｌＮｏ４１１ 外汇储备资产的多层次优化配置 ———基于交易性需求的分析框架 周光友　罗素梅 （复旦大学金融研究院，上海　２００４３３；上海财经大学上海国际金融中心研究院，上海　２００４３３） 摘　要：本文以多层次需求为视角，尝试性地将ＡＨＰ模型及ＭＶ模型引入交易性外汇储 备资产优化配置的分析框架。首先，在对外汇储备资产进行多层次划分的基础上，构建了交 易性外汇储备最优币种结构决定模型，并估计出最优币种权重；其次，建立了交易性外汇储备 资产结构优化的ＡＨＰ模型，并利用ＭＶ模型求解出最优资产结构权重，从而实现了币种结构 选择和资产结构优化的有机结合；最后，引入外汇储备规模的实际数据，测算出近五年我国交 易性外汇储备最优币种结构下各资产的具体规模，以及最优资产结构下各币种的具体持有 数量。研究结果表明，美元在各种币种权重中占有举足轻重的地位，交易性外汇储备资产应 主要配置货币性存款及货币市场基金。因此，在对交易性外汇储备资产进行优化配置时既要 分散化，又不宜盲目分散化。 关键词：交易性外汇储备；多层次需求；优化配置；ＡＨＰ模型；ＭＶ模型 ＪＥＬ分类号：Ｆ３３，Ｆ５１，Ｆ５３　文献标识码：Ａ　文章编号：１００２－７２４６（２０１４）０９－００１８－１６ 一、引　言 近年来，我国外汇储备快速增长，截至２０１４年６月，其规模达到了３９９亿美元。毫 无疑问，外汇储备在满足各种外汇需求、保障金融安全及提高国际信誉方面发挥着不可替 代的作用。但外汇储备并非多多益善，特别是在国际金融危机和欧洲主权债务危机的背 景下，外汇储备资产面临严重缩水的风险，这使我国外汇储备的资产优化配置面对严峻挑 战，也无疑给储备资产的投资管理带来了更大的难度和提出了更高的要求。因此，如何在 充分考虑外汇储备功能及特殊性的基础上，寻求创新的投资管理模式，并对外汇储备资产 收稿日期：２０１３－０９－０３ 作者简介：周光友，经济学博士，副教授，复旦大学经济学院金融研究院，Ｅｍａｉｌ：ｚｇｙ＠ｆｕｄａｎｅｄｕｃｎ 罗素梅，管理学博士，讲师，上海财经大学上海国际金融中心研究院。 本文得到２０１４年上海市社科规划课题（２０１４ＢＪＢ００３）、上海高等学校创新能力提升计划竞争性引 ２０１４年度中国博士后基金（２０１４９５０７０２）、２０１１年度国家自然科学基金项目的资助。 导项目、 感谢匿名审稿专家和编辑老师的宝贵建议和意见。当然文责自负。 １８ ２０１４年第９期 外汇储备资产的多层次优化配置 　　　１９ 进行优化配置和科学管理，从而实现保值增值的目标已成为当前我国迫在眉睫的重要 问题。 对外汇储备资产优化配置的研究可谓由来已久，ＲＴｒｉｆｆｉｎ（１９６０）认为一国的外汇储 备与它的贸易进口额之比应保持一定的比例关系，从而开辟了研究外汇储备结构的先河。 Ｄｏｏｌｅｙｅｔａｌ（１９８９）的研究表明，各国中央银行持有外汇储备的目的是满足其交易和审慎 性目的，即能否满足一国对外交易的需求是确定外汇储备最优币种结构的决定因素。 Ｈｏｒｉｉ（１９８６）认为决定外储币种结构决策的交易需求，不仅包括来自贸易支付需求，而且 还包括由国际资本流动带来的支付需求。Ｒｏｇｅｒ（１９９３）在研究外汇储备最优币种结构时， 将外汇储备划分为三种方法，其中交易法（ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ）认为一国最优的币种结构应满足 对外交易支付或流动性的需要。Ｐｅｔｕｒｓｓｏｎ（１９９５）的研究表明，传统的ＭＶ模型不能充分 解释中央银行的投资行为，而交易成本模型能较好地解释央行的相对货币需求。Ｐａｐａｉｏ ａｎｎｏｕｅｔａｌ（２００６）通过构建ＰＰＳ模型，在确定最优货币权重时，将一国外贸的