卢布汇率剧烈波动的原因及对中国金融改革的启示-欧亚经济.pdfVIP

Статьи на актуаʌьные темы/ 要文特约 卢布汇率剧烈波动的原因及对 中国金融改革的启示 　 　 【编者按】　 ２０１４ 年以来ꎬ卢布汇率大幅贬值和剧烈波动引起国际社会 广泛关注ꎮ 资本外逃、通货膨胀、外汇储备下降ꎬ俄罗斯经济面临严峻考验ꎮ 深刻分析卢布贬值的原因:欧美制裁和油价下跌是导火索ꎬ经济增长乏力、 结构畸形是根本点ꎬ开放资本项目是助推器ꎮ 美联储退出量化宽松政策ꎬ美 元加息预期不断增强ꎬ特别是中国大幅下调人民币中间价后ꎬ新兴市场国家 和与中国有密切贸易关系的国家货币争先恐后贬值ꎬ在经济全球化的今天ꎬ 发展中国家选择何种汇率制度、资本项目的开放程度等又成为当前研讨的 热点问题ꎮ 中国“十三五”规划建议指出ꎬ有序实现人民币资本项目可自由 兑换ꎬ推动人民币进入特别提款权ꎬ成为可自由兑换、可自由使用货币ꎬ可 见ꎬ人民币国际化进程已经开始提速ꎮ 本刊编辑部特邀请国内专家学者参 加讨论ꎬ剖析卢布贬值的深层原因ꎬ比较中俄两国在经济增长、产业结构、国 际储备、本币国际化、汇率制度等方面的差异ꎬ评估卢布汇率危机对中国金 融改革总体进程的影响ꎬ探讨中国如何在逐步推进汇率形成机制市场化的 同时ꎬ有效防范汇率大幅波动产生的风险ꎮ 【关键词】　 卢布汇率　 资本项目　 中国金融改革　 人民币国际化 ● 中国应建立并完善宏观审慎监管体系应对潜在金融风险 张　 明(中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室 主任、研究员) ２０１４年以来ꎬ俄罗斯卢布对美元汇率大幅下跌ꎮ 其中卢布对美元汇率一 度由２０１４年年初的３５∶１左右跌至７０∶１左右ꎬ如此之大的本币汇率贬值至 少给俄罗斯经济带来如下负面冲击:一是以本币计价的出口收入锐减ꎻ二是 贬值预期与短期资本流出相互作用并相互强化ꎻ三是以本币计价的进口成本 上升并造成输入型通货膨胀压力ꎻ四是举借了外币债务的金融机构和企业的 偿债负担加剧ꎮ 事实上ꎬ２０１５年前三个季度俄罗斯 ＧＤＰ 同比增速出现持续 负增长ꎬ很重要的原因之一就是２０１４年下半年的本币剧烈贬值ꎮ — １ — 欧亚经济/ ２０１６年第１期 卢布汇率的剧烈贬值ꎬ主要源自三个原因:一是国际原油价格在２０１４ 年 下半年大幅下跌ꎻ二是俄罗斯经济的诸多层面ꎬ例如出口增长、经济增长和财 政收入均过度依赖原油出口ꎻ三是俄罗斯国际收支结构具有较强的脆弱性ꎮ 国际原油价格在２０１４年６月底还是每桶 １００美元以上ꎬ而在２０１４ 年下 半年一度跌破了每桶４０美元ꎮ 造成国际原油价格大幅下跌的原因是多方面 的ꎬ主要包括: 第一ꎬ从需求层面来看ꎬ世界经济增长疲弱导致全球范围内原油进口需 求低迷ꎮ 对全球原油进口的两个大国而言ꎬ一方面ꎬ“页岩革命”已经显著降 低了美国的原油进口需求ꎬ另一方面ꎬ中国经济潜在增速下行和经济结构调 整也降低了中国的原油进口需求ꎮ 第二ꎬ从供给层面来看:(１)尽管目前中东地区地缘政治冲突不断ꎬ但迄 今为止的地缘政治冲突并未造成石油供应链的断裂ꎮ (２)在２０１４ 年下半年 原油价格暴跌的背景下ꎬ以沙特为代表的ＯＰＥＣ 国家并未像过去那样通过减 产来稳定原油价格ꎬ而是继续增产ꎬ这无疑进一步压低了油价ꎮ 而之所以 ＯＰＥＣ 国家采取这种有损自己短期利益的做法ꎬ市场的猜测主要是为了打压 美国国内页岩油气产业的发展ꎮ 这是因为ꎬ一旦国际油价降至每桶５０ 美元 以下ꎬ美国几乎所有的页岩油气企业都会面临亏损格局ꎮ (３)伊朗和伊拉克 等国的油气生产正在复苏ꎬ对其他国家的出口也在逐渐上升ꎮ 第三ꎬ从计价货币来看ꎬ受美联储退出量化宽松政策以及未来加息预期 的影响ꎬ作为全球石油交易最重要的计价货币ꎬ美元对全球主要货币的有效 汇率在２０１４年显著升值ꎮ 即使全球原油的供给和需求不发生变化ꎬ美元有 效汇率的升值也会压低全球原油价格ꎮ 第四ꎬ从全球原油交易市场来看ꎬ原油是一种典型的顺周期资产ꎬ而在 ２０１４年ꎬ随着全球经济长期性停滞风险不断上升、美联储货币政策正常化的 冲击日益凸显、全球范围内地缘政治冲突明显加剧的背景下ꎬ全球投资者的 风险偏好显著下降ꎬ这意味着他们会显著增持美元、美国国债等避险资产ꎬ而 显著减持原油、金属、新兴市场国家股