财务管理与课件(3.24) .ppt

完全负相关(r=-1)的证券组合数据 方案 A B 组合 年度 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 1 20 40％ -5 -10％ 15 15％ 2 -5 -10％ 20 40％ 15 15％ 3 17.5 35％ -2.5 -5％ 15 15％ 4 -2.5 -5％ 17.5 35％ 15 15％ 5 7.5 15％ 7.5 15％ 15 15％ 平均数 7.5 15％ 7.5 15％ 15 15％ 标准差 22.6％ 22.6％ 0％ [例]假设投资100万元，A和B各占50%. 组合的风险计算见下表。 两种完全负相关股票的收益与风险 完全正相关(r=1)的证券组合数据 方案 A B 组合 年度 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 1 20 40％ 20 40％ 40 40％ 2 -5 -10％ -5 -10％ -10 -10％ 3 17.5 35％ 17.5 35％ 35 35％ 4 -2.5 -5％ -2.5 -5％ -5 -5％ 5 7.5 15％ 7.5 15％ 15 15％ 平均数 7.5 15％ 7.5 15％ 15 15％ 标准差 22.6％ 22.6％ 22.6％ 当两种股票完全负相关(r＝-1)时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关(r＝+1)时，从抵减风险的角度来看，分散持有股票没有好处。 想要找到预期收益负相关的股票很困难。因为当经济繁荣时，多数股票都走势良好，而当经济低迷时，多数股票都表现不佳。 大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。一般来说，随机取两种股票，相关系数为+0.6左右，对多数两种股票而言，r将位于+0.5—+0.7之间。因此，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险。 如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。投资组合的风险程度通常会随着投资组合规模的增加而降低，并逐渐趋于某个临界值（系统风险）。 两种不完全负相关资产组合的风险分散效果 可分散风险：又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵消。因而，这种风险称为可分散风险。 不可分散风险：指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如宏观经济状况的变化、税法的变化、财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的证券，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。 不可分散风险 不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。 作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。 β系数 β系数有多种计算方法： 1.一种是使用回归直线法。根据数理统计的线性回归原理，β系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。β系数就是该线性回归方程的回归系数。 2.另一种是按照定义，根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。（课本51页公式2-28）一些投资服务机构定期计算并公布。下表列示了美国和我国几家公司的β系数。 分析总结如下： (1)一种股票的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。这可以用下图加以说明。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。从图中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。根据资料，一种股票组成的证券组合的标准离差大约为28％，由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准离差为15.1％。这样，如果一个证券组合包含有40种股票而且又比较合理，那么大部分可分散风险都能被消除。 （三）证券组合的风险与收益 证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可 分散风险进行补偿。 例2-19 四、资本资产定价模型 有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中—个最重要的模型为资本资产定价模型(缩写为CAPM)。这一模型为： CAPM模型的假设条件 （1）投资者是理性的，寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金。 （3）投资者有相同的期望，对预期收益率。方差及任何资产的协方差评价一致。 （4）