中信建投年度投资策略报告之宏观篇大泡沫来临之前的日本经济.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 宏观深度研究报告 2011 年度投资策略报告之宏观篇(6) 大泡沫来临之前的日本经济 宏观研究 要点 目前中国并不是投资者普遍认同的1990 年代的日本。 魏凤春 weifengchun@ 中国经济的轴线处于日本从工业化结束到走向成熟的时期， 010 即，日本战后第四个经济景气周期的后半程（1968-1971 年） 的水平。与当年的日本相比，中国较早地经受了石油价格上 执业证书编号：S0640207100074 涨与人民币小幅升值的考验，也就是说外部市场的发育有所 胡艳妮 超前，大体快于轴线 5 年。而城市化、工业化程度、人均收 huyanni@ 入均等都落后于日本，这意味着中国的内部市场发育有所欠 010 缺，距离轴线差不多 6-8 年。 执业证书编号：S1440206070030 1970 前后，日本已经进入了罗斯托所讲的从起飞到成熟， 王洋 并进而到达大众消费的阶段。随着石油危机的冲击，日本自 1974 年后结束高速增长并进入稳定增长时期。1970-1980 年 wangyangbj@ 代，日本的经济增长区别于以前的特征为：外部冲击巨大、 010 治理通胀贯穿始终，产业结构急剧调整、节能减排提上日程、 执业证书编号：S1440210080015 各要素贡献全面下降。 刘之意 1970 年代，日本的消费在 GDP 中的占比开始降低，投资贡 liuzhiyi@ 献加快。相对于私人消费，政府的消费占比在增加，政府倾 010 向于提供后工业化时代的服务。 执业证书编号：S1440110040077 制造业一直是日本的主导产业。1960 年后是高炉炼铁业— 医药制造业—集成电路—汽车制造业。1970 年后则是汽车、 发布日期：2010 年 12 月 13 日 配件、电气机械、机械器具、家电、音响等民用电器制造业 等。产业结构调整后的制造业竞争力是日元升值的物质基 础。 日本的资本市场在1972-1973 年有过一次短暂的波动，在 1978 年金融自由化变革之前，保持着稳定的增长状态。在 成功应对通货膨胀与经济下行的不利局面后，日本实体经济 的创造力接近顶峰。当增长不得不依赖更多的虚拟经济来支 撑的时候，泡沫就已经产生了。这种状态出现的时间是 1985 年后。 中国面临着比日本当年更大的风险，更易受到外部的冲击。 中国有着更大的足以消化泡沫的制度优势，公共风险的消融 依赖于政策的调整。 1 HTTP://RESEARCH