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基于灰色关联分析的制造企业跨国并购财务决策 　　摘 要：基于财务角度对中国制造企业跨国并购的目标优选进行研究，建立财务优选指标体系，采取灰色关联分析方法对各目标企业进行评价。最终，通过一个例子来说明该数学模型基于财务角度的目标企业优选的决策方法。 　　关键词：跨国并购；财务角度；目标企业优选；灰色关联分析 　　中图分类号：F271.4 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）24-0169-05 　　一、决策指标体系的建立 　　跨国并购（Cross-border Mergers Acquisitions）具有国际直接投资（Foreign direct investment，FDI）和企业并购（Mergers and Acquisitions，MA）双重特性，国内外学者对其理论的研究主要是从FDI和企业并购两个角度分别展开。一方面，跨国并购是一国对外直接投资的主要方式之一；另一方面，跨国并购也可以认为是企业并购在经济全球化过程中的跨国延伸。 　　跨国并购目标企业优选决策中，不同并购战略的决策指标体系不同。本文主要研究中国制造企业采用“走出去”并购企业的方式来壮大公司的发展的情况下，该如何进行目标企业在财务角度的决策。因此在决策中，应着重公司的盈利情况、市场占有率以及能带给公司的技术层面的互补。 　　规模经济假说认为，在并购发生之前，若企业的生产和经营规模较小，但盈利能力和利润水平较高时，企业可以借助横向的跨国并购，获得目标企业的有形和无形资产，迅速扩张生产和经营规模，从而实现规模经济。因此，透过并购企业需要具备良好的资产设备以及资产利用率，才值得企业的并购，形成优势互补。 　　跨国并购的最终效果是要形成协同效应（Synergy Effects）。协同效应是指企业的竞争力或者合并业绩增强，达到合并的目的。并购产生的协同效应包括：经营协同效应（Operating Synergy）和财务协同效应（Financial Synergy）。而所谓财务协同效应，就是指在企业兼并发生后通过将收购企业的低资本成本的内部资金投资于被收购企业的高效益项目上，从而使兼并后的企业资金使用效益更为提高，它包括财务能力提高、合理避税和预期效应。 　　跨国并购已成为很多企业“走出去”的常见方式之一。跨国并购通常是战略并购，企业既可以依靠目标企业的品牌效应实现国内市场的突破，也可以绕过贸易壁垒，利用目标企业原有的销售渠道，开辟海外市场。除了以上战略目的外，企业还应重点实现股东价值的最大化。跨国并购目标企业优选决策中，不可避免地面临各种风险，而财务风险是企业在并购活动中面临的一种重要风险。 　　中国企业的跨国并购的过程相关研究并不是很多，李善民、王彩萍、卢文莹、顾卫平等学者研究了中国企业被外资企业并购的财务领域；在对中国企业进行跨国并购的财务研究中，王谦、王迎春运用了主营业务利润率、总资产利润率、净资产利润率和主营收入成长率。 　　在上述的理论回顾中，我们做出了对规模经济假说中对企业资产考评，以及财务协同效应中对企业发展能力与预期效益考量的综合考虑。基于财务的角度，在跨国并购中同时采用了盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力这四大维度来衡量，做出并购选择。四个维度具体展开形成在基于财务角度的跨国并购目标企业的优选指标评价体系，具体（如下页表1所示）。 　　盈利能力反映目标企业的经营情况；营运能力反映企业资金投放运作的效率；偿债能力反映目标企业的资本结构与运作能力；发展能力反映目标企业的可持续发展潜力，决定企业目前业务的预期发展潜力。同时，本文将考虑被并购方宏观经济环境、跨国汇率变动、市场竞争程度等因素，对目标企业各指标值进行修正，得到修正后的各个企业的各指标的数据，以此形成决策矩阵，采用灰色关联分析和AHP分析的数学模型作为实现目标企业优选的决策模型。 　　因此，本文将通过对相关理论的回顾，分析选择合适的指标作为目标企业财务评价的因素。建立财务指标体系后，具体解释了灰色关联分析的思想和主要步骤。在具体使用时，我们模拟了企业A对企业一、二、三的并购决策情境，选取了这三家企业的财务指标，形成原始数据矩阵，运用灰色关联矩阵得出关联系数并用AHP分析进行权重的计算，最后进行灰色加权关联度分析，决策最优的并购目标企业。同时，本文在最后对此方法进行财务目标优选决策做出了有关说明，总结了制造企业跨国并购的财务重要性，流程图（见下图）。 　　二、决策模型 　　（一）灰色关联分析的主要步骤 　　灰色关联分析的基本思想是根据变量序列曲线几何形状的相似程度判断其联系的紧密程度。曲线越接近，相应序列之间的关联度就越大，反之，就越小；通过方案曲线与理想最佳方案曲线的几何相似性，比较各方案接近最佳方案的程度。因此，通过关联度的对比就能实现科学