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管 理 工 程 学 报 V01．23．No．2 ofIndustrial Journal Engineering／EngineeringManagement 2009年第2期 有信息冲击、无信息冲击与波动率非对称性 谭地军1，田益祥1，黄文光1’2 Business (1．电子科技大学管理学院，四川成都6100541；2．CardiffSchool，UK) mean 模型，区间均值GARCH模型(sectional GARCH模型能够更好地捕捉波动率特征和预测波动率；条件均值预测误差用于描述新到来的冲击对条件方差的影 响，所提供的信息是有限的。在无信息冲击的情况下可以忽略它在波动率预测中的作用。 关键词：信息；区间均值；GARCH模型；知情交易；流动性交易 中圈分类号：F830．9文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2009)02．0092。07 O 引言 的影响不同，资产价格的变化主要由知情交易者基于新信息 非对称性是金融市场波动的一个重要特征，广泛存在于 的交易而引起哺j，流动性交易者对资产价格波动的影响较 金融市场中。一般来讲，非对称性所描述的现象是：同样幅 小‘”。 度的冲击，负向冲击与正向冲击对未来的波动率的影响不 市场上存在知情交易和流动性交易时，对应的市场冲击 可分为信息冲击(news．driven 同。在GARCH类模型中，可以描述非对称性的模型主有 流动性冲击，liquidity．driven EGARCH…、GJR—GARCH【“、TARCH…等。Nelson…提出的指 对称GARCH模型都认为市场的冲击要么来自利好的信息， 数GARCH(exponentialGARCH，EGARCH)模型，其形式为： 要么来自利坏的信息，那如何反映市场没有信息出现的情 rt=／t。+￡。，E(e：IQ“)=h。 (1) 况?在经典的非对称GARCH类模型中，实际收益率与预期 ln^l-一a (2) 收益率在数值上相等(e。．1-0)被看成是资产的价格变化与 I诸I¨诗+plnh¨ 预期一致。为了描述金融市场上有信息冲击和无信息冲击 由EGARCH的条件方差等式可以看出，当e川0时，它对波 两种情况，有必要对“一致”或“达到预期”重新作一个更宽松 动率的单位影响系数为a+A，当e。0时，它对波动率的 的定义：假设投资者的预期收益率是一个区间，实际收益率 单位影响系数为A一口。若存在波动非对称性，则估计系数 在此区间之内时，表明市场上的交易主要由流动性交易者发 A—a A显著；若“杠杆效应”存在，则A显著为负，I IA+a。 起，市场的冲击主要为无信息冲击；实际收益率在此区间之 而GRJ模型121的条件方差等式为： 外时，表明市场上出现了知情交易，