专利实物期权定价的蒙特卡罗模拟方法和其改进技术.pdfVIP

第2期(总第157期) 财 经论 丛 No．2(CJeneral．No．t57) 2011年3月 CollectedOnFinanceandEconomics M．20lI Essays 专利实物期权定价的蒙特卡罗 模拟方法及其改进技术 马俊海1，张秀峰2 (1．浙江大学城市学院商学院，浙江杭州310011；2．长城证券杭州营业部，浙江杭州310012) 摘要：专利作为现代企业重要的无形资产。对企业募集发展资金、扩大收益回流、 形成竞争优势发挥着巨大的作用。因此专利定价问题也成为现代企业管理决策中的重要内 容。本文基于专利的实物期权特征。运用蒙特卡罗模拟方法对专利的实物期权定价问题进 行研究与探讨。首先，分析探讨专利投资项目的决策过程及其实物期权特征；在此基础 上，建立专利定价的实物期权蒙特卡罗模拟模型，并引入对偶变量技术用以提高蒙特卡罗 模拟的效率；最后，以生物医药企业专利定价为例进行实证模拟。研究结论认为，引入适 当方差减少技术的蒙特卡罗模拟则成为专利实物期权定价的一种有效的分析方法。 关键词：专利定价；实物期权；蒙特卡罗模拟；对偶变量技术 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 文章编号：1004．4892(2011)02．0053．08 一、引 言 专利作为现代企业最重要的无形资产之一，具有很高的价值。专利对于企业募集发展资金，扩 大收益回流，形成竞争优势，强化市场地位发挥着巨大的作用；也对企业间转让、兼并、收购等重 大商业行为有着重要的影响。因此，对专利进行科学合理定价也成为现代企业管理决策中的重要内 容，引起国内外诸多学者的广泛关注。最早的专利定价方法是基于历史成本的DCF方法，而在 DCF方法受到广泛质疑的背景下，许多专家提出了不同的分析技术，实物期权分析方法(ROA)就 金融期权有着许多不同之处。Scherer(1997)的研究认为，专利回报的概率分布在接近到期日的时 段呈现出高度的非对称特征，这意味着对专利回报的预期必须谨慎选择合适的概率分布。Takalo和 来自专利实施后引致收益的不确定性，这种期权的价值体现于现实中的推迟市场化现象。近年来也 有些学者尝试新的考察角度来解决专利定价问题。Eduardo 例，对专利引致的独占收益与研发激励的关系进行了研究，说明对专利的定价必然受到研发替代的 资的价值问题进行了比较研究，并使用他在2001年提出的美式期权LSM定价方法进行了初步尝试。 收稿13期：2010．12—28 基金项目：教育部人文社科研究基金资助项目(09YJA790179)；浙江省高校人文社科重点研究基地资助项目(删 作者简介：马俊海(1964．)，男。河北赤城人．浙扛大学城市学院商学院教授．博士；张秀峰(1982．)。男，山西高半人。长城证券杭州营 业部。 · 53· 万方数据 财经论丛2011年第2期 Philipp 利相关的诉讼成本对自主研发构成激励从而降低了专利的交易价值，其创新在于首次将诉讼概率作 为模型内生变量而非外生参数，比较好地表达和解决了专利估值中甚为重要的法律风险问题。我国 国内的期权定价理论起步较晚，在专利资产定价领域引进实物期权思想也还是近年的事情，有关专 Scholes模型在专利中的应用进行了进一步的探讨，他们将专利看作基于其风险投资公司资产的经 营性看涨期权来处理，但仍然没有考虑专利作为期权的美式特征，而且其参数均为给定外生变量， 模型十分粗糙。马忠明、刘康泽(2006)在充分考虑专利技术的生命周期特征基础上，运用实物期 权方法中的动态规划方法倒推计算出任意时点的专利价值和专利实施临界值，并给出了具体的计算 方法，开辟了国内采取数值方法解决专利定价的先河，但其模型过于简单，使用固定折现率的方式 说明作者没有对专利的特殊性质进行深入研究，模拟实证的设定也不令人信服。周英男等(2009) 提出了专利初始静态价值的概念，将专