股票收益率分布的核密度估计及蒙特卡罗模拟检验.PDFVIP

20 10 年第 2 期 W orld E conom ic P ap ers Ap ril, 20 10 股票收益率分布的核密度估计及蒙特卡罗模拟检验 ———基于涨跌停板制度推出前后数据的比较研究 刘红忠 　何文忠 　　摘要 　利用预先设定好的分布形式对股票收益率进行拟合不可避免会产生模型设定误 差 ,因此 ,本文利用核密度估计方法 , 以涨跌停板制度推出为界 ,对 1992 年 5 月 2 1 日—2009 年 6月 30 日期间的股票收益率分别进行了拟合和蒙特卡洛模拟检验 。研究发现 ,使用核密 度估计技术很好地近似了真实股票收益率分布 ;并且 ,涨跌停板推出以后的股票收益率曲线 比推出之前要尖 ,尾部更厚 ,对这一现象 ,本文从行为金融和市场微观结构角度进行了解释 。 关键词 　股票收益率 　核密度 　蒙特卡罗模拟 　涨跌停板 一 、引　　言 ( ) 自Moore 1962 提出股票收益率存在 “尖峰厚尾 ”现象 ,可能不符合正态分布以来 , 国内外学者对此进行了大量的实证研究 ,仅 2000 年以后 ,有关此类文献就不下数百篇 , 而且新的估计方法还在不断涌现 。学界之所以对该问题如此重视 ,主要是因为现代金 ① 融学的诸多核心理论都是基于股票收益率服从正态分布假定而提出的 ,一旦股票收益 率的正态分布假定不成立 ,这些理论的基础就会受到很大挑战 。然而 ,经过大量的实证 研究 ,在股票收益率是否服从正态分布的假定上已无分歧 , 即都认为股票收益率具有明 显的 “尖峰厚尾 ”特征 ,不符合正态分布假定 。但是 ,对于股票收益率究竟服从何种分 布 ,却始终无法达成一致结论 。M andelb rot ( 1962 ) 认为股票收益率服从特征指数小于 2 的 Paretian 分布 ; Praetz ( 1972 ) 认为股票收益率近似于服从 t 分布 ; B arndorff和 N ielsen ( ) 1977 认为用广义双曲线分布比稳态分布能更好地拟合股票收益率所具有的 “厚尾 ”现 ② ( ) 象 ;M adan和 Senata 1990 认为指数分布能更好地刻画股票收益率的统计特征 ; L inden ( ) 200 1 认为 L ap lace分布能更好地描述股票收益率特征 。 　　我国学者应用国外研究成果对资本市场收益率的研究也取得了很多显著成果 。 刘红忠 ,复旦大学金融研究院。电子邮箱 : hzliu @ fudan. edu. cn。通讯地址 :上海市邯郸路 220 号 , 200433。何文忠 ,复 ( ) 旦大学金融研究院。电子邮箱 : herbal. ling@ gm ail. cn。作者感谢国家自然科学基金 7067 1027 的资助 ,感谢匿名审稿 人的宝贵修改意见 ,文责自负 。 ①现代金融学中的 M arkow its的均值方差模型、Sharp e 的 CA PM 理论和 B lackScholes期权定价公式均假定证券收益率服 从正态分布假定 。目前最为流行的风险控制模型 —V aR 对在险价值的计算也以收益率服从正态分布假设为前提 。 ②稳定分布的尾部通常比实际分布的尾部要厚 , 因而常常会造成股票市场上的极端值情况被高估 ,广义双曲线恰好可以 弥补这种缺陷。 20 10年第 2 期 刘红忠 何文忠 　股票收益率分布的核密度估计及蒙特卡罗模拟检验 　　　47 ( ) 徐龙炳 200 1 利用稳态分布对 1993—2000年深沪两市的股票收益率进行了拟合 ,发现 ( ) 两市股票收益率具有明显的稳态分布特征 。封建强 200 1 分别使用 日数据 、