利率仿射模型下的利率风险价格形式实证研究.pdf

第13卷第9期 管理科学学报 V01．13No．9 2010年9月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Sept．2010 利率仿射模型下的利率风险价格形式实证研究① 郑振龙1，柯鸿2，莫天瑜1 (1．厦门大学金融系，厦门361005；2．第一创业证券，深圳518028) 摘要：在仿射利率期限结构动态模型(affineDTSM)框架下，利率风险价格主要有4种设定形 EXAM和SAM的孰优孰劣无法单从理论上的比较得出结论，同时亦鲜有相关的实证研究对其 进行比较．因此，文中运用卡尔曼滤波估计法，在三因子CIR模型的基础上对SAM、EXAM和 EAM进行实证比较，实证结果表明EXAM要优于SAM．此外，稳健性检验表明，EXAM虽然已 为目前最优的利率风险价格形式，但其仍然不够完善． 关键词：利率仿射模型；利率风险价格形式；扩展仿射模型；半仿射模型 中图分类号：F830．91文献标识码：A 0 引 言 组(RiccatiODEs)．所以，相比较其他DTSM而 言，在仿射模型框架下对利率期限结构的实证研 term 究就变得十分易于处理，而这也是仿射模型无论 针对利率动态期限结构模型(dynamics structure 在学术界还是业界都十分受欢迎的主要原因． models，DTSM)，学术界和业界已经进行 了许多研究、并发展出一系列模型，例如，仿射模 对仿射模型进行实证最基本的方法，便是利 型(affineDTSM)、二次高斯模型(quadratic—gaussi— 用收益率曲线的面板数据来拟合参数．由于面板 an)、非仿射随机波动率模型(nonaffine．stochastic 数据同时包括了利率横截面和时间序列的信息， volatility)以及包括跳跃或机制转换的模型 因此利用面板数据可以同时得到状态变量在风险 (jumps、regimeswitching)等等．在众多模型中，本 中性定价测度Q和现实测度P的参数，即，同时得 文所关注的是目前应用最为广泛的仿射模型 到状态变量x在风险中性测度Q和现实测度P的 框架． 动态过程． 仿射模型对DTSM3个组成部分中的两个进 然而，许多实证表明，在传统的利率风险价格 行了限定： 形式(例如将利率风险价格设定为瞬时波动率和 1)瞬时利率r被设定为状态变量x的线性函数； 一个常数的乘积)的设定下，仿射模型无法同时 2)风险中性测度Q下，状态变量x的瞬时漂 准确地描述状态变量x在现实测度P和风险中性 移率与瞬时方差被设定为x的线性函数． 在这两个假定下，债券价格可以方便地表示 测度Q的动态过程，具体表现为：在较好地拟合其 横截面利率期限结构的时候，却无法同时对未来 为P。(t)=exp[A(￡)一B(t)7X，]，而A(r)、曰(丁) 则服从用数值方法十分易解的黎卡提常微