大股东的支撑行为与隧道行为_基于托普软件的案例研究.pdfVIP

大股东的支撑行为与隧道行为 中国工商管理案例研究 大股东的支撑行为与隧道行为* ———基于托普软件的案例研究 □张光荣 曾 勇 摘要 本文结合托普软件案例分析了我国上市公司大股东实施支撑行为（propping）和 : 隧道行为（tunneling）的动机及实施途径，并对相关的治理机制进行了讨论。我们发现，支 撑行为与隧道行为是大股东为获得自身利益最大化而采取的方向不同的利益转移行为，支撑 行为的目的在于提高上市公司的业绩指标，而隧道行为的目标是实际资源向大股东转移，通 常不影响当期业绩，但对公司价值和小股东利益造成长期损害。充分发挥外部治理机制作 用，加强投资者权益保护的法制建设是制约大股东行为的有效途径。 关键词：公司治理 大股东控制 支撑行为 隧道行为 一、引言 尽管有研究表明 一定程度的股权集中是降低股东与管理者之间代理成本的有效途径 , ( , ),但股权集中又导致大股东与小股东之间出现严重的代理问题!。 ShleiferandVishny1997 大股东在能够对公司实施有效控制的情况下,常常为追求自身利益最大化而转移公司资源, 损害公司价值 从而对小股东的利益构成侵害 大股东通过隐蔽的渠道侵吞公司资源的行为 , 。 被称为隧道行为( )。对大股东与小股东代理问题的深入研究发现,大股东也并不只 tunneling 是单向攫取公司利益 为了获得长期收益 在必要的时候 如为了保持公司不被摘牌 为获得 , , , 、 股权融资资格等 他们也会向公司输送资源以维持公司的业绩 这种反向的利益输送被称为 , , 支撑行为( )。 propping 与大多数新兴市场国家一样 我国上市公司的股权结构也体现为高度集中 上市公司通 , , # 常存在控制性股东 更为特殊的是 我国上市公司大股东所持有的股份基本上都是非流通 。 , $ 股 虽然基于我国证券市场的一些关于股权结构和公司业绩关系的研究认为 大股东的直 。 , 接控制会有利于公司业绩的提高 同济大学 上海证券 联合 课题组 ( , ; 、 ( ) , XuandWang1999 但更多的实证发现 股权集中度与公司业绩之间存在非线性的 倒 型 关系 孙永 ), , “ ” ( 2002