中国非金融企业部门负债风险与化解对策.pdfVIP

金融与经济 勿jZ掰 nndEcotlolics oHrRnl《FinnHcc 中国非金融企业部门负债风险与化解对策 ■张茉楠 什么样的“去杠杆”才更有益于经济的稳定和结构的调整?在当前实际利率趋高的背景下，如何降低实 体融资成本，管控“去杠杆化”风险已经是当务之急。可以说，近日，央行启动“定向降准”是恰逢其时，未来决 策当局应该创新手段有序推动去杠杆化。本文以非金融部门企业债务风险为视角，分析了债务风险凸显的 态势及成因，指出高利率条件下去杠杆不可行，强调要正视债务风险化解的复杂性，主张以综合性金融措 施，盘活存量金融资源、定向“点贷”支持实体经济来有序去杠杆。 f关键词1负债风险；去杠杆；金融调控；融资成本 【中图分类号】F27 【文献标识码1A 【文章编号】l006—169x(2014)06—0032—03 张茉楠，中国国际经济交流中心战略研究部。(北京 100017) 一、中国非金融企业部门债务风险突出 球平均利润水平的一半)，我国企业的债务负担可 金融危机以来，无论是政府部门还是私人部门。 能已达到全球平均水平的3～4倍。 无论是金融部门还是非金融部门．杠杆率都有较大 2014年是企业偿债高峰期。数据显示，2014年 幅度上升。总量比较而言，我国企业债务相比地方政 全年共有1706只企业债(含银行间市场和交易所市 府债务规模更大，扩张更快。一是我国企业债务的绝 场)将产生派息或兑付现金流，现金流合计 对规模远高于地方政府债务规模。二是过去5年我 国企业债务的扩张速度也远高于地方政府债务增 占比64．83％，兑付现金流974．34亿元，占比 速，企业债务增速是地方政府的4．4倍，增速更快。 35．17％。具体来看，2014年全年企业债现金流以派 IMF数据显示．2005～2012年，中国非金融部门息为主。除年中5、6月企业债派息资金量为约80 (居民部门、非金融企业部门和政府部门)债务占 亿和90亿元外，其余月份派息资金均超100亿元， GDP比率整体呈上升趋势，债务总额由25．8万亿元 10月、11月和12月更是超过了200亿规模，风险时 上升至91。6万亿元，杠杆率由139．3％上升至间点比较集中。 176．3％，累计上升约37个百分点。 二、中国非金融部门高杠杆模式背后的成因 这其中，非金融企业部门的问题尤为突出。目 企业部门高负债与金融结构特征有关。我国是 前，中国非金融部门的债务比率已经远超90％的国 间接融资占主导地位的国家，银行贷款必然构成企 际警戒线。根据标普数据，截至2013年底，中国非业主要的负债来源，2011年我国企业融资的80％是 金融类公司的债务总额共有12万亿美元。为GDP来自于银行体系，债券和股票融资分别占12％和 的120％。预计，2014年底，中国非金融企业持债规8％。但融资结构上的差异只能解释企业债务的构成 模将为13．8万亿美元，超过美国的13．7万亿美元。(更多依赖贷款而非债券融资)，却难以解释非金融 从行业分布上看．越是那些产能过剩的行业，资本 企业债务的规模为何如此大幅飙升，笔者认为还有 密集型行业。其资产负债率越高，尤其是在机械、造 其他深层次原因。 船、地产、建材、基础化工、钢铁等行业负债率最高． 首先，“制度套利”因素。国际金融危机以来，以 并且这些强周期行业对资金成本上升的敏感性较 地方政府为主导的投资扩张．使得对资金有饥渴症 大，利息支出负担最为显著。而如果考虑到我国企 的地方政府通过表外贷款、银行间债务融资等形式 业特别是工业企业盈利能力较低这一因素(仅为全 与其对接，大量资金流向了地方融资平台和政府驱 32而 中国非金融企业部