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市场模型 假定某一普通股的回报率与市场指数之间存在如下联系： 系数 — 美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。 — 如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β值为1。 市场指数 SP500、NYSE综合指数、上证综合指数等等。 资本资产定价模型与市场模型的区别和联系 市场模型是一个“因素模型”，更准确的说是“单因素模型”，即衡量了单只股票或资产组合对市场指数的敏感程度。CAPM模型是一个“均衡模型”，描述证券的价格如何确定。 市场模型采用市场指数，CAPM采用市场组合。从理论上说，基于市场模型的 与基于CAPM的 是不同的。在实际操作中，由于不能确定市场组合的构成，可以采用市场指数来代替，即用 作为 的估计值。 市场与非市场风险 某种证券i的收益： 假设 由（1）和（2）得到 风险分解的原因 — 风险资产的收益是由两个部分组成的: 无风险资产的收益rf 市场风险补偿额[E(rm)-rf]。 — 它说明两个问题: 风险资产的收益率要高于无风险资产的收益率; 并非风险资产承担的所有风险都要予以补偿,给予补偿的只是系统风险。 由于风险资产实际获得风险补偿额的大小取决于β值,因此,β值在传统资本资产定价模型中成为衡量市场风险的一个标准。 — 为什么进行风险分解 答案在于预期回报率的归属：一个证券的市场风险同市场组合的风险和所考虑的证券的贝塔值有关。 具有较大贝塔值的证券具有较高的市场风险。 非市场风险与贝塔值没有关系，也就是说具有较高非市场风险的证券没有理由应该获得较高的预期回报率。---因而，根据资本资产定价模型，投资者会因为承担了市场风险而获得报酬，但不会因为承担非市场风险而获得报酬。 小结 系统风险 它是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱（如9.11事件，美国股市暴跌），全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。 系统性风险事件一旦发生，将波及所有的证券，但是由于β不同，不同的证券对此反应是不同，可见β又反应某种证券的风险对整个市场风险的敏感度。 系统风险及其因素的特征： （1）系统性风险由共同一致的因素产生。 （2）系统性风险对证券市场所有证券都有影响，包括某些具有垄断性的行业同样不可避免，所不同的只是受影响的程度不同。 （3）系统性风险不能通过投资分散化达到化解的目的。 （4）系统风险与预期收益成正比关系，市场只对系统风险进行补偿。 （5）证券的系统风险本质上是该证券与市场上所有证券的协方差加权和。 （6）一般地，由于一种证券不可能与市场上所有证券之间都相互独立，故系统风险不为0。 非系统风险 定义：产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性联系的风险。即总风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险和特有风险（Special risk）。 非系统风险可以通过组合投资予以分散，因此，投资者可以采取措施来规避它，所以，在定价的过程中，市场不会给这种风险任何酬金。 对单个证券而言，由于其没有分散风险，因此，其实际的风险就是系统风险加上特有风险，所以其收益就是 CAPM模型的扩展 个人如果要借款投资于风险资产组合，必须付出比国库券利率高的利率。例如，经纪人索要的保证金贷款利率就高于国库券利率。 * * 无风险收益 系统风险补偿 特有风险补偿 F A C Q B CML 高风险忍耐的投资者 中风险忍耐的投资者 低风险忍耐的投资者 P