公司治理机制与财务业绩效率还是盈利.pdfVIP

财贸研究 2007 . 2 公司治理机制与财务业绩：效率还是盈利 贺建刚 （南京财经大学 会计学院，江苏 南京210046 ） 摘 要：本文基于杜邦分析体系（DuPont AnaIysis ），以我国资本市场在2002 - 2004 年期间的 上市公司年度数据为研究样本，实证检验了公司治理水平的提高对促进企业绩效增长的实现路径。 研究表明，上市公司的治理水平越高，高管人员也就越加重视通过公司内部资源整合、完善营销策 略和客户管理等方式提高资产营运效率。而且公司治理水平对改善企业绩效的影响并没有突出体 现在努力提高主营业务收入或降低生产成本环节，而主要是通过加强资产管理和提高营运效率来 实现的。 关键词：公司治理机制；企业绩效；杜邦分析 一、引言 当前大量文献研究表明，在新兴资本市场上，由于法律环境和外部治理结构的不完善，公司治理水 平存在着较大的差异，公司治理机制的完善有助于促进企业绩效的提升（La Porta et aI. ，2000 、2002 ）。 南开大学公司治理评价课题组（2004 、2006 ）对我国资本市场的研究表明，公司治理水平越高的上市公 ! 司越是具有更好的公司业绩。然而，目前却较少有文献关注公司治理机制促进财务业绩 增长的实现 路径。Dehning 和StratopouIos（2002 ）认为，企业财务业绩的提高通常表现为盈利能力的增强或资产使 用效率的提高，或利用更多的财务杠杆效应，而杜邦财务分析体系的运用可以帮助我们检验公司财务业 绩提升的途径，以判断究竟是产品创造利润能力的增强还是资产营运效率的提高所致。目前杜邦分析 已经被广泛应用于公司业绩源泉的实证检验过程中（Weston and Brigham ，1993 ）。例如ReiIIy（1997 ）以 财富500 强企业在1956 - 1995 年40 年期间的财务数据为样本，应用杜邦分析实证检验了引起ROE 变 动的因素，他发现在这期间内ROE 变动不大或略为增长，而影响ROE 的三个组成部分（边际营业利润 率、总资产周转率和财务杠杆）却发生了显著的变化，公司总资产周转率和边际营业利润率都呈现明显 下降趋势，而财务杠杆却显著增加以保证ROE 不致减少。BortoIotti 等（200 1 ）研究了私有化制度对公司 业绩的影响，发现私有化之后公司的盈利能力、产出、经营效率都显著增加，而公司的财务杠杆却显著降 低了。而且盈利能力的增加主要是通过降低生产成本、而不是提高产品售价来实现的。Dehning 和 StratopouIos（2002 ）实证检验了信息技术应用是如何提高公司业绩的，通过配对样本的对比检验，他们发 现对于应用IT 技术带来竞争优势的公司，其盈利能力和资产管理效率都得到了提高，而非应用IT 技术 但具有竞争优势的公司，仅仅表现为盈利能力的增强。HamsaIakshmi 和Manicham（2005 ）分析了印度软 件业上市公司在1998 - 2002 年期间的财务业绩和资产营运效率，发现公司的权益报酬率（ROE ）总体上 收稿日期：2007 12 15 作者简介：贺建刚（1973 ），男，陕西延安人，南京财经大学会计学院讲师，博士，主要研究方向为公司治理、公司财务与会计政策选择。 ! 在当前研究公司治理对财务业绩影响的文献中，大多数是以ROA 或ROE 来衡量公司的财务业绩，而净资产收益率是企业财务 管理和分析中最具综合性的指标，它不仅反映了企业的获利能力，而且也反映了公司的资产营运效率和筹资决策能力。 — 116 — 变动较为稳定，而公司总资产周转率、固定资产周转率和债务权益比率则呈现逐年下降的趋势。然而， 在当前公司治理研究成为热点领域的资本市场上，上述研究文献存在的一个普遍不足是，并没有考虑公 司治理机制对上市公司绩效影响的业绩源泉。部分研究文献表明，作为公司财务管理决策的一项重要 内容，资产管理效率的高低已经成为企业能否保持长期竞争优势的重要标志之一（ Lang ，PoUIsen and StUIZ ，1995