政府干预公司治理与业绩表现-宏观经济研究院.pdfVIP

2015年第12期 政府干预、公司治理与业绩表现* 王晓辉 段升森 内容提要 本文立足转轨制度背景，从政府 Srinivasan，2011）。 干预的视角探讨公司治理与公司绩效表现之间的 中国的企业改制和公司治理改革在很大程 关系。基于537家上市公司2007—2013年间的面 度上受到代理理论和美式股东导向型公司治理 板数据检验结果表明：分设CEO和董事长、增加 模式的影响。然而，上市公司在采用了这些所谓 外部董事和提高机构投资者持股比例等股东导向 “最佳”的公司治理做法之后是否真的实现了公 型模式倡导的所谓“最佳”公司治理做法，在中国 司业绩的提升，至今仍存有争议。一种不容忽视 特殊的制度环境中难以有效提高公司盈利能力和 的观点是，根植于转轨经济的中国公司治理环 最大化股东价值；而国有控股和公司治理人的政 境，正处于从行政型治理向经济型治理的转型 治关联能够有效提升公司治理对公司业绩表现的 时期。在转型的进程中，形成了“行政型治理”和 正向促进作用。这表明在市场和法治水平尚不完 “经济型治理”两种治理环境并存的局面（李维 善的转轨制度背景下，政府干预对公司的治理和 安、邱艾超和古志辉，2010）。换言之，政府威力 发展更多的是充当“扶持之手”的角色。 在目前中国上市公司的治理结构和治理改革当 关键词 公司治理 产权 政治关联 公司 中仍然存在，突出表现在上市公司企业家、高 业绩 管、董事、监事等公司治理人存在非常普遍的 “政治关联”现象，这与基于发达市场经济、纯粹 强调市场作用的美式股东导向型公司治理模式 一、引言 大相径庭，容易导致“水土不服”。 综上所述，立足转轨制度背景，从政府干预 在公司治理理论研究与改革实践中，美式 的视角探讨公司治理与企业绩效之间的关系是 股东导向型公司治理模式具有重要的地位。该 一个值得深入挖掘的课题。本文据此展开研究， 模式基于发达国家资本市场提出的增加独立董 基于在上海和深圳证券交易所上市的537家上 事数量、分设CEO和董事长、增加机构投资者持 市公司面板数据（2007—2013年），实证检验中 股比例等建议，甚至一度被认为是具有普适性 国特殊的制度背景下公司治理与上市公司业绩 的“最佳”公司治理做法，支持者们认为这些做 之间的关系，并揭示产权及政治关联对上述关 法能够有效降低代理成本从而提升公司业绩表 系的影响。研究结论一方面为公司治理相关研 现（Jensen和Meckling，1976；Yermack，1996；Li和 究提供新的视角和思路，另一方面也能为中国 *本文得到国家社会科学基金重大项目（批准号：15AGL014)、山东省教育厅社会科学研究项目（批准号：J11WG17）和山东省社 会科学规划项目（批准号：14CGLJ44）的资助。 106 2015年第12期 中小上市公司的公司治理改革提供有价值的参 界和实务界的广泛关注。朱武祥和宋勇（2001）， 考。 施东晖和司徒大年（2004），李维安、邱艾超和古 志辉（2010）都曾开展相关经验检验，研究结论 二、理论分析与研究假设 较为一致，均认为制度环境是影响中国上市公