基于Probit模型的套期保值均价操作思路.docVIP

金属期货套期保值均价思路-------基于Probit模型的实证分析 冯俊 （大冶有色金属股份有限公司 营销公司，湖北 黄石 435000） 摘 要:套期保值是利用期货市场实现现货风险转移的重要手段。本文从铜冶炼企业套期保值的实际操作出发，分析目前主流套期保值理论“金属平衡”模式的不足。利用2007年至2010年上海期货交易所铜期货价格走势月度数据，构建了Probit模型，从均价的角度提出保值操作及头寸处理的新思路。 关键词：套期保值； 均价思路；金属平衡；Probit模型 Abstract: Hedging is crucial means on the basis of futirues market to realize spot risks transfer.This articel starts from the practice of hedging on Copper smelting enterprises analyzing pits in current predominated “Metal Balance” pattern of hedging theory.;here I employ monthly data trend of copper futures price from 2007 to 2010 in Shanghai futures exchange building the Probit Model to raise a new idea from the point of average value on hedge operation and positions processing. Key words: hedging,all valence ideas,metal balance,Probit model 一、基于“金属平衡”理论的金属期货套期保值思路 （一）企业成功套期保值的前提 一般的铜、铝等有色金属加工企业，生产方式往往是在市场上精矿原料，然后加工冶炼成初级有色金属，在市场上销售。由于精矿的购买和冶炼出来的金属销售之间有一个时间差，而在这个时间差内，精矿的价格和炼成的金属价格往往剧烈波动，形成一定的差异。当炼成的金属价格低于采购的原料精矿价格时，企业就会亏损。因此，为了回避这种风险，有色金属加工企业往往选择在期货市场上进行与现货市场交易方向相反的操作，用套期保值的手段管理经营风险。 但是，一般的有色金属加工企业要想成功实现这样的套期保值操作，必须满足几个前提条件：第一，企业的生产正常，现货能稳定销售；第二，企业有足够的人力保证对原料严格实施逐批保值；第三，企业有足够的资金支持保值需要。 在现实情况下，由于以下原因，多数企业面临的市场环境并不能满足上述前提条件。 首先，企业的生产可能不是持续的，生产事故甚至是正常的设备检修都可能打断企业的现货产出，影响企业的现货销售，进而影响到对期货头寸的处理； 其次，铜冶炼企业不能保证逐批对原料保值 铜冶炼企业面临的原料供应商相对分散，规模小，这就导致在原料采购上呈现多批少量的特点。面对大批分散的原料，铜冶炼企业无法对其实施逐批的套期保值。 再次，企业在原料采购上出于被动地位，原料作价不均衡 中国多数铜冶炼企业的矿石自给率是比较低的，国内除了个别大型企业以为，大部分铜冶炼企业都是两头在外，即原料靠外购、产品靠外销。而在原料采购方面，卖方占据作价的主动权，这就会出现原料作价不均衡的情况，即卖方往往选择在相对高价位将原料卖给冶炼企业，而在相对低价位，原料卖方的惜售行为会导致采购紧张。如果没有很好的市场定价权，冶炼企业往往面临高价位被动采购、低价位原料采购不足的局面。以下图1某企业2007-2009年粗铜采购为例，这种情况尤为明显。 最后，企业的资金有限，可能无法支持套期保值需要 正常情况下，企业的周转资金有限，套期保值不断占用大量资金，而且资金成本也很高。一旦企业在相对高价位被动采购大量的原料，就会聚集大量的风险，此时企业面临两难境地：实施套期保值，可能给企业带来资金风险；不实施套期保值，原料敞口有价格下跌风险，可能吞噬企业的正常利润。 （二）“金属平衡”模式及其不足 在前述套期保值的前提条件不能满足的情况下，目前实务操作中比较被认同的一种套期保值思路是“金属平衡”模式，具体做法是： 首先以企业的原料采购为金属流入量，以现货销售为金属流出量，二者的共同计价基础是当日现货月结算价；然后将上述流出量对冲流入量，只对应余量进行期货操作。只要企业在期货操作上卖出价格高于当日结算价，买入价格低于当日结算价，保值就是有效的。见下表： 表1.“金属平衡”模式套期保值操作案例 这种“金属平衡”的套期保值思路有2个优点：既能有效降低当日期货操作规模，又