不应被抛弃的民企债.pdfVIP

财经 ｜资本 不应被抛弃的民企债 我们认为对民企债要审慎对待，不能采取一刀切的方式，把它一棒子 打死。有些民企债确实存在较高的信用风险，要避免踩雷，但也要看到 现在有些资质相对较好的民企已经具备了一定的配置价值，很多民企债 的风险也相对可控，没有想象中的那么大 文/李奇霖 钟林楠 民企债为什么没人投？ 这些机构与银行低风险稳健投资的要求相比，算是偏 前段时间，市场传出万达债被大行抛售的消息，引 重口味的机构，他们（尤其是私募）迫于负债端的高成 起了万达债的暴跌。作为中国最大的民企龙头之一，万 本（从银行拿理财的钱至少也在 4.5% 以上），会适当 达在市场传闻下显得如此不堪一击，这映射出当前民企 地去买些民企债来增厚收益。 在债券市场上仍然是处于一个很尴尬很弱势的位置。 但现在委外纷纷被赎回后，银行也不再或少给这 事实上，万达还算处境较好的民企，作为地产、电 些机构资金，他们原本手中持有的民企债可能也正在 影等行业的大龙头，外部融资可能还稍微有所保障。 寻求买家以筹集资金应对银行赎回，根本就没有新增 对于大部分没有达到万达地位的企业来说，他们的外 的资金来担当民营企业的买主，所以造成民企大量取 部融资正面临极大的困境。数据显示，从金融去杠杆 消债券发行或推迟发行。 开始以来，民企一级发行数量便大幅下降，取消与推 更甚的是金融去杠杆本身是一个信用收缩的过 迟发行规模从 3000 多亿大幅跌至 1000 亿出头。 程。怎么说呢？这个金融去杠杆是有多层含义的，其中 在金融去杠杆的冲击下，民企成为了最大的受害 一层就是让金融机构缩减资产负债表规模。原本银 者之一。从近来的万达到持续的民企融资困难，为什 行把钱给非银机构，然后非银机构再去买银行发的同 么民企会经历这样的困境？ 业存单 / 理财等负债工具，钱又回到银行手中，这是一 其实答案也很简单，就是买民企债的人和钱少了， 个扩张资产负债表的过程。现在金融去杠杆，这个过 这背后的原因一方面是因为金融去杠杆带走了市场上 程被逆转了，银行要赎回委外资金，那么非银就要卖掉 的钱，总体买债的钱都在减少；另一方面是与其他债券 同业存单，到期也不会再买，那么非银从银行手中就拿 资产相比，民企债又相对处于劣势，所分配到的资金比 不到钱了，扩张就停止了。 例比较低。 整体过程体现为流动性的收缩，资产负债表规模 先看第一个，在金融去杠杆前，来自银行的钱大 在到期不续与赎回的双重作用下缩减了。这样买债券 量借由委外的形式给了券商资管、公募甚至私募基金。 做配置的压力也就相对小了（因为负债没再扩张了），这 40 万方数据 中国民商 2017年第8期／总第56期 与其他债券资产相比，民企债又相对处于劣势，所分配到的资金比例比较低 是市场上整体钱在变少的重要原因。