风险积聚-诺亚财富.pdfVIP

海外投资：风险积聚，稳健为上 研究与发展中心：张岫、王映雪、汪波、余茜雯、余泳 诺亚香港：夏春 核心观点  股票：美股标配，欧股超配，亚太及新兴市场股市超配，港股超配  债券：美债低配，欧债标配  对冲基金：关注多策略和管理期货策略对冲基金  PE/VC ：增持并购类基金，关注北美市场和优秀管理人  RE ：重点关注欧美投资机会  外汇：美元人民币趋于稳定，短期看好欧元  大宗商品：看多黄金，看多原油 一、美股标配：多空因素交织 美股近期的修复虽然使其重新回到2 月底高点，但 18 倍的动态估值依然偏高，预期市盈率和市帐率都接近过 去15 年的历史高位，且短期前景似仍不明朗。多空因素交织，给于美股标配建议。 1）“硬”数据趋弱（如4 月ISM PMI，一季度GDP 等），而上市企业盈利数据良好，“软”数据等信心指标亦高企； 2 ）短期政策前景存在不确定性、且进一步超预期可能性有限（税改如果只是按照当前所公布计划兑现），市场波动 保持历史低位，保持观望态度； 3 ））注意美联储加息和缩减资产负债表等缩减流动性和推高资金成本的举措给股市带来的负面影响。下半年年底缩 表启动预期及缩表方式不确定性影响大于加息。 图表1：美国经意外指数回落，边际增长率减弱 标普500指数 美国经济意外指数（右轴） 2500 80 2400 60 2300 40 2200 20 2100 0 2000 -20 1900 -40 1800 -60 1700 -80 数据来源：Wind，诺亚研究 二、欧股超配：谨防基本面放缓风险 持续向好的基本面、欧央行继续宽松、政治局面稳定是支撑欧洲市场表现的主要原因，关键变量尚未转向，动 量延续。目前欧元区经济惊奇指数已经出现下滑迹象，而且相比于去年 2 次重大事件(脱欧与川普当选)，当时的经 济惊奇指数位置不高。基本面表现良好，制造业和服务业 PMI 稳步上升，上市公司盈利2017 年一季度增长甚至超 过美股，预期盈利改善未来还会继续。 同时，政治风险下降：法国马克隆当选，英国大选后“硬脱欧”向“软脱欧”转变，对欧盟来说不失为利好。 未来几个月提供一个难得的没有重大政治事件扰动的窗口，进而可以使得持续强劲的基本面发挥更大作用，但需要 谨防基本面放缓风险。预期欧洲股市继续向上，但涨幅略低于第二季度。 图表2:欧元区经济惊奇指数涨至前期高点 欧元区经济惊奇指数 100 50 0 -50 -100 -150