I_杠杆收购.ppt

收购过程2 杠杆收购计划与希尔森公司一拍即合，双方认为收购价格应该在每股75美元左右，总计交易价达到176亿美元。希尔森公司没有引入垃圾债券，而是通过商业贷款获得了150亿美元左右的资金 华尔街的反应是：这一出价过低，KKR发出了要约，并希望保留所有的烟草生意及大部分食品业务，报出了每股90美元的报价。在投资顾问方面，希尔森选择了所罗门公司，但KKR有德雷克塞尔和美林做顾问。 收购过程3 管理协议和“金降落伞计划”引发了竞价，最终，KKR以每股109美元获胜。收购价格是250亿美元，除了银团贷款的145亿美元外，德崇和美林还提供50亿美元的过渡性贷款，等待发行债券来偿还。KKR本身提供了20亿美元，另外提供41亿美元作优先股、18亿美元作可转债券以及接收RJR所欠的48亿美元外债。 这次收购的签约日是1989年2月9日，超过200名律师和银行家与会，汉诺威信托投资公司从世界各地的银行筹集了119亿美元。KKR总共提供了189亿美元，满足了收购时承诺的现金支付部分。 后续 收购之后，公司的管理层不断的变卖豪华设施，降低成本，业绩有所波动 KKR无法严格控制聘请其他行业专家的经营效果 在1995年，KKR剥离了RJR的全部股份 1995年6月，RJR再度成为独立的上市公司 1999年纳贝斯克将下属的雷诺国际烟草业务以78亿美元价格卖给给日本烟草公司，从而雷诺烟草控股公司的烟草业务主要是剩下的美国国内部份 10. 杠杆收购融资：垃圾债券 名称的来源： 有人称之为“高收益债券” 有人称之为“低等级债券” 还有人称之为“堕落天使” “天哪，这些都是不折不扣的垃圾！” -------违约率？ 10.1 垃圾债券的历史 美国30年代的经济危机使得很多高收益的债券的评级下调，后者逐渐沦落为违约风险较高的垃圾债券 40年代到70年代是整个债券行业的萧条期 70年代末，一些高收益债券被成功的发行，做市制度出现 80年代末，垃圾债券在第四次兼并浪潮中盛行，90年代垃圾债券仍然常见，但在并购中地位已经大不如前了 10.2 垃圾债券的影响因素 A 私募债券的替代性 在私募债券中，金融中介是中间人但不是承销商，风险完全由购买者承担 私募债券的限制性条款具有保护购买人的利益和公司融资成本影响的二分性 私募债券的合约签订成本和超常收益弥补问题 私募债券的合约缺乏标准化，债券的流动性问题 B 流动性支持 做市商在发行端和违约端提供实质性的支持 Highly Confident Letter的支持 1. 在杠杆收购中，小规模的收购方必须证明募集足够资本的能力 2. 高度确信函一般由投资银行出具 3. 高度确信函始于1985年DBL公司为飞利浦石油公司收购案签发的证明书 4. 很多收购方依靠高度确信函提高自身的信用程度，包括公司或者个人 高度确信函范例 投资银行商标 投资银行地址 日期 收购方简介 女士/先生们： 承蒙告知贵公司有意收购某某公司，收购方案……。贵公司将继续聘请我公司协助募集完成收购交易所需资金。 在满足下列条件的前提下，我们高度确信有能力为收购交易安排融资： a. ………… b. ………… 在过去的数年中，本公司曾经成功的为x亿元的y级（包括低于y级）的债券担任发行代理。 您忠诚的投资银行业务部 （签名） （职位） C 风险评价 投资者对垃圾债券的风险的理性评价 学术研究结论证明 并购活动对融资的需求 附注： 债券评级 由Moo