中国国债利率期限结构估计——基于面板数据的两步法.pdfVIP

财经问题研究 Number Serial 第6期(总第319期) 6(GeneralNo．319) Research Issues 2010年6月 onFimmdalandEconomic June，2010 中国国债利率期l墨lg．结构估计 ——基于面板数据的两步法 康书隆1，艾广青2 (1．东北财经大学应用金融研究中心，辽宁大连116025；2．大连市财政局，辽宁大连116001) 摘要：本文采用比Diebold和u两步法具有更高估计效率的基于面板数据两步法估计我国的利 率期限结构曲线，并就估计效果同其他估计方法的结果做了比较分析。研究结果发现，与传统 的基于非线性最优化方法的参数拟合法相比，基于面板数据的两步法估计得到的利率期限结构 曲线精度更高，稳定性更好，在不同评价指标下的表现均远优于传统非线性最优化方法估计的 利率曲线。 关键词：利率期限结构；Panal—Data模型；Nelson—Siegel曲线；两步法 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1000·176X(2010)0643062436 一、引 言 method)。该 第一类是剥离法(bootstrapping 国债利率期限结构刻画了国债的即期利率与 类方法在估计利率期限结构曲线时不需要引入任 到期期限之间的关系。在一个有效的国债市场 何外部参数，只是通过到期期限由短至长的债券 中，从微观层面，可以为市场提供不同期限的无风 价格信息重复迭代，计算隐含在债券价格之中的 险利率，进而帮助确定债券的理论价格，同时也为 利率期限结构曲线。该类方法最有代表性的为 投资者提供投资决策和风险管理所需的基础工 Fama和Bliss提出的通过剥离远期利率来估计即 具；而从宏观层面，国债的利率期限结构作为宏观 期利率的方法…。Bliss的经验结果显示，Fama 经济运行的指示器，其蕴含的信息有助于人们理 和Bliss方法在拟合和预测方面的能力优于其它 解宏观经济的运行状况以及货币政策的传导机 同类估计方法口J。用该方法估计出的离散状态 制，为制定合理的经济调控政策提供决策依据。 的国债利率期限结构曲线已经被各国学者作为进 然而，国债市场并没有直接提供现成的利率 一步研究利率期限结构曲线问题的基础数据来 期限结构曲线，利率期限结构曲线隐含在国债的 源，本文在后续的研究中也以该方法估计出的利 交易价格信息之中，因此，为了有效地利用国债利 率期限结构曲线作为研究的数据基础。剥离法的 率期限结构蕴含的丰富信息，首先要从国债交易 最大特点是简单易行，不需要任何外在假设。缺 价格信息中提取出利率期限结构曲线。从国债价 点是期限结构曲线非光滑和利率的非连续波动会 格信息中有效而准确地提取利率期限结构曲线是 导致债券定价的异常，并且，期限结构的不连续性 一项复杂和艰巨的工作，为此，各国学者设计出不 和关键期限利率的缺失，也使得我们无法获得完 同的方法来实现这一目标。比较有代表性的方法 整的利率期限结构曲线所蕴含的信息。 有以下两类： 第二类是参数拟合法。这类研究主要集中在 收稿日期：2010-03-10 ；辽宁省教育厅高等学校