2012年第二季度季报.pdfVIP

                                                                            2012 年银河期货季报汇编 / 宏观  全球经济已经进入“去杠杆化”第二阶段，这一阶段的主要特征是：各国政府如何通过经济结构调整来激发私人 部门投资，让经济重新获得增长的动力，从而解决私人部门的债务负担以及减轻政府公共债务。从历史经验来看，这 一阶段持续的时间将很漫长，也取决于各国经济结构调整的速度以及经济体的弹性程度。 当前来看，美国经济复苏最为稳定，不仅表现为制造业复苏势头超出预期，就业增加，消费增长，而且表现为私 人部门“去杠杆化”步伐快于其他国家，这使得美国赢得了经济复苏的“低位”优势，但是我们同时也看到美国房地 产市场仍然低迷，这反过来也将制约美国经济复苏。可以说美国房地产市场复苏前景将直接关系到美国经济复苏前景 以及美联储下一步政策走向。 同去年四季度相比，2012年 1季度困扰欧洲银行的流动性危机暂时得到缓解，欧洲央行通过两轮 LTRO操作释放 了近 1万亿欧元的流动性，极大缓解了欧元区银行体系的流动性危机，主要债务国家国债收益率随即下滑。但是我们 也要看到虽然欧债危机短期度过了流动性危机，但是长期制约欧洲经济增长的结构性问题并没有得到缓解，而且政府 削减赤字的过程也将延缓经济复苏，影响到经济增长，进而影响政府降低债务比重的目标，可以说欧洲经济复苏仍然 路途漫长。 中国经济正在政府政策调控之下软着陆，1季度经济数据显示经济增速逐步降低，物价稳步回落，经济软着陆正 在进行中。经济周期来看，我们正面临政策调控周期和经济增长周期的叠加阶段，经济增速回落是政府调控的结果， 但是中国经济增长的空间仍然存在，一旦经济增速回落至政府调控目标范围之内，保增长将重新成为政府主要考虑目 标，但是目前来看经济形势快要达到政府调控目标范围，所以后期投资增速将是市场主要关注点。短期物价已经进入 下降周期，上半年物价都将稳步回落，但是回落幅度有限，在经济转型时期，物价维持相对高位将是经济面临的常态。 总而言之，在市场经历过流动性危机之后，目前面临下游需求萎缩的难题，虽然美国经济以及制造业数据良好， 但是商品的主要消费国中国下游需求尚未启动，这是市场在当下面临的主要难题。我们相信随着中国经济增速回落到 政策调控目标区间之内，投资仍然是中国经济增长的主要动力，需求也随之启动。 此轮全球经济最大的亮点在于美国，进入 1 季度美国制造业复苏势头超出市场预期，并且带来就业人数的增 加以及消费的提升，美国经济“一只独秀”。我们认为导致美国经济此轮复苏的主要动力来源于美国制造业的加 库存化过程，主要原因在于美国制造业在经历过 2011 年上半年去库存化过程之后，2011 年三季度末、四季度 初开始新一轮加库存化过程，这一过程带动了相关就业人数的增长，伴随着就业增加，居民消费也开始增加。 1                                                                             2012 年银河期货季报汇编 / 宏观  图 1：美国 PMI 指数继续扩张 图 2：出口订单推动美国制造业复苏 资料来源:bloomberg 银河期货研究中心