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审计意见、供应链金融与中小企业融资约束 　　摘 要：中小企业融资困难是企业、政府和学术界关注的焦点问题。本文在研究审计意见和供应链金融缓解创业板融资约束的基础上，创设性地探究了不同审计意见下供应链金融缓解创业板融资约束的差异。研究结果表明，创业板上市公司存在融资约束现象，好的审计意见、供应链金融均能缓解其融资约束，并且供应链金融缓解融资约束强度与审计意见质量负相关。 　　关键词：供应链金融；融资约束；审计意见；创业板 　　中图分类号：F832.4 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）05-0044-07 　　一、引言 　　Modigliani 和 Miller（1958）认为在完美资本市场中，公司价值与其资本结构无关，对于决策者而言，内部融资与外部融资无任何差别，二者可以互相代替，因此在完美资本市场中企业不存在融资约束。由于该经典投资理论只能存在于完美市场，使其在现实中缺乏可行性而无法实现。Myers 和 Majluf（1983）基于信息不对称视角，提出了融资优序理论。他们认为企业的信息不对称程度与其面临的融资约束正相关；完美的资本市场并不存在，外部投资者降低购买风险证券的价格，会致使外部融资成本增加，引起内外部资金的成本差异，这为融资约束提供了理论基础。彭桃英和谭雪（2013）分析得出信息不对称是导致企业融资约束的重要原因，信息披露和好的审计意见可以给投资者带来增量决策信息，进而缓解企业融资约束。 　　随着我国资本市场的不断完善和经济的持续发展，股票、债券等融资方式已逐渐成为连接供求双方资金流动的桥梁，有效地提高了资金的使用效率。目前，我国正处在经济转型期，创业板上市公司由于其高成长、高营利性成为我国经济转型与持续发展的核心之一。自2012年以来，我国不断加大对中小微企业的扶持力度，不遗余力地推动中小微企业发展，通过为大众创业、万众创新清障搭台创造便利的制度环境，通过减税降费等创造更优的市场环境。但是由于创业板上市公司规模小、经营风险高、资信能力不足、信息透明度低、抵押物少，使其在外部融资中无法获得投资者青睐，因此，融资困难成为阻碍创业板上市公司持续发展的瓶颈之一。 　　经历了金融危机之后，供应链金融逐渐成为物流企业重点发展战略之一，并日益发展成为解决我国中小企业融资困难的主要融资方式和重要融资渠道。供应链金融的兴起为中小企业的发展提供了价值增值效应、传导效应以及优化效应。供应链金融是银行为产业供应链成员企业提供全面金融产品和服务的一种新型业务模式，银行通过考察核心企业自身的信誉和其为上下游配套企业提供的信用弥补，基于供应链成员企业间商业化交易的前提和保障，从而对中小企业提供资金支持。供应链金融对中小企业创新发展、高效解决中小企业融资困境、缓解银企信息不对称、增强我国市场经济活力、促进中小企业更好适应经济新常态具有重要作用。审计意见增强了财务信息使用者对财务报告的信任程度，通过信号传递功能，在一定程度上解决了“逆向选择”和“道德风险”，缓解了由信息不对称造成的融资约束问题。 　　审计意见、供应链金融是缓解企业融资约束的两种有效方式，通过对国内外文献的梳理，发现关于它们的研究已经相当丰富，但是却未把二者结合起来进行深入研究。本文创设性地将二者结合起来，运用2011―2015年深交所创业板上市公司为样本进行实证研究，这是缓解中小企业融资约束领域的一个全新视角。同时，本文把审计意见作为衡量信息不对称的指标，探索并证明信息不对称是导致中小企业存在融资约束的原因之一，揭示了供应链金融是通过缓解信息不对称进而缓解企业融资约束的，解决了供应链金融缓解融资约束的路径问题。一方面丰富了审计意见这一研究领域，另一方面加强了对供应链金融的学术研究，从而为供应链金融缓解中小企业融资约束相关研究提供有效的数据支撑和经验证据。 　　二、理论分析与研究假设 　　（一）中小企业融资约束分析 　　Fazzari、Hubbard 和 Petersen（1988）将融资约束定义为公司内外部融资成本存在明显差异这一现象。他们提出，现实的资本市场由于信息不对称、代理成本等问题的存在，导致企业在融资时内源资金成本远低于外源融资成本，使企业存在融资约束现象。Bernanke 和 Gertler（1989）认为当经济处于衰退期时，由于外部宏观环境的冲击会导致企业盈利能力呈下降趋势，并且外部宏观经济的波动以及其潜在的一系列不确定性，导致债权人选择增加企业外部融资成本、提高风险溢价水平，进而加剧了企业的融资约束程度。一项针对欧盟国家的实证研究表明：与传统企业相比，高科技企业面临着更大的融资约束。Beck等（2005）研究发现，小企业增长速度放缓是由于其面临着较大的融资障碍，并且小企业增长速度变缓受融资障碍影响的程度是大企业的两倍左右。