环境不确定性与多元化经营对资本成本的影响——基于长三角地区传统产业上市公司的实证研究-论文.pdfVIP

环境不确定性与多元化经营 对资本成本的影响 基于长三角地 区传统产业上市公司的实证研究 张大勇 [摘要】在供给侧改革和经济转型的大背景下，我国长三角地区传统产业面临着严峻的挑战与机遇。本文以 2009—2014年我国长三角地区传统产业上市公司为样本，实证检验公司面临的微观环境不确定性与多元化经 营对资本成本的影响。研究结果表明：长三角地区传统产业上市公司面临的微观环境不确定性越高，资本成本 就越高；长三角地区传统产业上市公司多元化经营程度越高，越能够缓解资本成本和环境不确定性带来的威 胁；国资控股传统产业上市公司的多元化经营对资本成本与环境不确定性之 间正相关关系的缓解作用大于民 营控股传统产业上市公司。 [关键词]资本成本；多元化经营；环境不确定性；长三角地区；传统产业上市公司 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1004--3926(2016)10 l17—07 基金项目：国家社会科学基金一般项 目“国企股权多元化改革 中内部人利益侵占的驱动因素与监控机制研究” (14BGL046)、教育部人文社会科学规划基金项目“全流通制度变革下大股东隧道行为及其抑制机制研究”(13YJA63Ol23) 阶段性成果。 作者简介：张大勇(1968一)。男，山东济南人，济南大学商学院副教授，博士，硕士研究生导师，研究方向：公司治理与 资本市场发展。山东 济南 250002 长三角地区经济比较发达，是我国重要的制 2014年间数据可以看出，长三角地区传统产业上市 造业基地。在供给侧改革和经济转型的大背景 公司虽然实行多元化经营战略的占到了73％，但平 下，该地区传统产业面临着严峻的挑战与机遇，经 均多元化经营程度仍然较低，起步也相对较晚。 营成本持续上升、自身控制风险能力不足等一系 本文以2009—2014年长三角地区传统产业 列问题凸显。企业面临微观环境动态变化速度的 上市公司为样本，实证检验环境不确定性与多元 加快，导致了目前乃至今后传统产业企业生产经 化经营对资本成本的影响。这对于在供给侧改革 营始终面临着外部环境波动的困扰，进而对企业 和经济转型背景下企业保持长期的竞争优势、实 多元化经营带来较大的冲击，最终又对企业的资 现可持续发展具有较为重要的现实意义。 本成本造成显著的影响。 一 、 理论分析与研究假设 通过对从 WIND资讯和国泰安 CSMAR数据 信息基础理论认为，代理人的行为是有限理 库收集的数据分析发现，长三角地区传统产业上 性的，他们在不完全信息的基础上做出决策从而 市公司尽管债务成本 占总资本成本的比重总体呈 导致环境不确定性的产生。首先，环境不确定性 下降趋势，但是2009—2014年债务成本所 占比重 增加 了信息不对称 的程度 (GhoshandOlsen， 均达到了50％以上，资本成本虽然有所波动，但是 2009)，_l提高了代理人监督的难度，委托人倾向 整体呈上升趋势。并且大部分上市公司是通过外 过度投资的可能性较高(徐倩，2014)。 其次，环 部的债务融资，故降低资本成本就显得尤为重要。 境不确定性增加了企业盈余的波动性，使企业盈 债务融资具有既能够带来杠杆效应又产生诸多弊 余难以估计，最终导致公司股价波动、价值下降， 端的 “双刃剑”效应。如果公司不能通过 自身留存 并影响企业战略的制定 (申慧慧，2010)。 另外， 融资，而只是通过外部负债融资，当外部环境产生