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我国上市公司股利支付影响因素实证探究 　　摘要：成熟的股票市场必然伴随着成熟的股利支付制度。本文通过回归分析方法，以期发现影响上市公司股利支付的主要因素，并提出相应的对策建议，以促进股市健康发展。 关键词：股利支付 影响因素 实证分析 股票市场作为社会主义市场经济建设重要组成部分，有其不可或缺的重要意义，建立健全股票市场从本质上要做到：第一无暗箱操作，维护交易公平；第二投资者得到相应回报，让投资可以永续进行，满足多数融资者的融资需求。前者由政府先后出台相关法律加以规范，基本达到成熟市场要求。后者现状不容乐观，是什么因素影响了我国上市公司的股利支付值得商榷。 1 文献综述 直到20世纪末，我国上市公司股利支付研究才刚刚起步。国内学者主要从股利政策成因入手，将股利政策与公司的财务指标联系起来，运用多元回归分析寻找影响股利政策的重要因素。陈国辉、赵春光（2000）认为：股权集中度与股利政策无关；成长性公司现金股利确实减少，但股票股利未必增加；负债率与股利政策无关。原红旗（2001）认为：非流通股比率和现金股利绝对额并没有显著的相关关系；负债率的影响存在一定的条件，是相对影响，而不是绝对影响；每股货币资金的影响随年份而不同。刘淑莲、胡燕鸿（2003）认为：现金股利与非流通股比例没有显著相关关系；现金分配与经营现金净流量的关系相对密切，股权自由现金流指标的解释性很差；股利的分配与净资产收益率、每股经营净现金流量和行业有关。 2 研究假设 我国股市成立至今只有短短的数十年，和欧美完善的证券市场无法比拟，但党中央一直高度重视证券市场的发展并给予其正确的引导，股市总体上是一个向规范合理发展的过程。股市发展是一个整体，不仅仅局限在股价和发行股数的多与少，其中股利的分配应该是不容忽视的重要因素。我国也在法律法规、市场机制等多方面逐步规范我国上市公司股利分配制度。据此，提出假设： H1：我国上市公司股利支付与年份成正相关。 因为各个板上市公司有其自己的特点，其交易所对各个板的要求也不同，所以对所在板块加以区分以至于能够在对等的条件下去研究同等级的上市公司，不至于大锅饭一锅端。据此，提出假设： H2：我国上市公司股利支付与其所在板块成正相关。 盈利能力是与企业有关的各方关注的焦点，企业上市的最终目标也是提高企业的盈利水平。大多数的绩效测评体系中，有关盈利能力的指标均以净利润为主，本文也采用净利润作为衡量企业盈利能力的指标。据此，提出假设： H3：我国上市公司股利支付与企业净利润正向相关。 每股收益又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标。普遍每股收益越多的公司效益越好，即公司越有能力进行股利支付。据此，提出假设： H4：我国上市公司股利支付与每股收益正向相关。 每股净资产是指股东权益与总股数的比率，反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。据此，提出假设： H5：我国上市公司股利支付与每股净资产正向相关。 每股经营现金流量指用公司经营活动的现金流入-经营活动的现金流出的数值除以总股本，是一个企业主要业务情况好坏的最根本的体现，最能直观反映企业情况。据此，提出假设： H6：我国上市公司股利支付与每股经营现金流量正向相关。 3 研究设计 3.1 数据来源 本文以2009～2012年5382家深市上市公司为研究样本，数据来源于国泰安数据库和上市公司年报，通过Spss进行数据处理。具体数据分布见表1。 资料来源：根据深交所2009～2012年主要财务指标数据统计整理。 表2中，2009～2012四年间上市公司分配股利的比例增加了11.5%，说明我国上市公司派现情况正在逐步好转。进一步分析股利具体政策类型，见表3。 股利分配类型内涵：1代表10送10股转增1股派1.5元（含税）；2代表10送10股派1.5元（含税）；3代表10转增10股派1元（含税）；4代表10派9.8元（含税）；5代表10转增10股（含税）；6代表不送不派不转增。 表3中，派送现金的上市公司占的比例较少，更多企业选择配股作为股利支付形式，当这个配股的形式成为股利分配的主要形式时，侧面的证明了我国股票市场的不成熟。 3.2 模型建立 本文构建多元线性回归模型，对上市公司的股利支付影响因素进行相关性和回归分析，用式1表示。 Y =a+b1X1i+b2X2i+b3X3i+b4X4i+b5X5i+c（式1） 其中a为常数项，b1，b2，……，b5为各变量的系数，c