千金药业专注女性健康的妇科中药品牌.doc

千金药业专注女性健康的妇科中药品牌 投资要点： ..千金药业是妇科炎症用药的领先中药品牌。公司68的利润来自独家品种妇科千金片，2003年公司上市新剂型妇科千金胶囊，目前妇科千金胶囊进入快速成长期。妇科千金片、妇科千金胶囊进入全国医保甲类目录，是妇科炎症药的基础用药。 ..销售体系得到改善。上市前公司提高了妇科千金片的市场供货价，经销商大量屯货导致妇科千金片市场价格体系出现问题，自此公司经营历经了一年多的调整。公司采取全新的经销商政策和销售政策，完善销售体系，扩大销售网络，面对医院和药店两大终端不同竞争对手，采取医院学术推广、和零售终端共赢的市场策略，相对竞争对手，在医院和零售市场分别获得了的绝对、相对竞争优势。 ..我们认为千金药业短中期的增长驱动因素来自两方面。①效用比更高、服用量更少、毛利率更高的妇科千金胶囊替代妇科千金片医院市场消费，毛利率的提升大大提高盈利能力；②定位于基层消费市场的妇科千金片将从两方面受益：在医疗卫生体制改革中，基础用药将受到国家大力推广，进入医保甲类目录药品可能成为首选；农村医保正在启动农村药品市场，农村药品市场未来几年将快速增长，广大农村女性妇科炎症发病率高，用药率低，仍然是市场空白点，千金药业销售网络正在深入基层，妇科千金片作为最便宜的妇科炎症品牌中成药将可能是较大受益者。从长期看，公司专注女性健康，利用中成药在妇科用药的优势和自身在妇科用药的品牌优势、营销优势，不断推出妇科用药新品，保持领先优势。 ..建议“增持”，有20以上上升空间。我们预计千金药业05-07年净利润将有17的CAGR，假设股改对价为每10股送2.6股，根据我们的盈利预测，公司05、06年预测市盈率为15倍、13倍，如果给予公司全流通后一年期16倍的市盈率，那么未来12个月的的合理股价为15.24元（0.76161.26），股价有27的上升空间，我们给予公司首次评级“增持”。 1.投资案件..估值和目标价位我们预计千金药业05-07年净利润将有17的CAGR，根据我们的盈利预测，公司05、06年预测市盈率为19倍、16倍，假设股改对价为每10股送2.6股，公司05、06年预测市盈率将下降到15倍、13倍，如果给予公司全流通后一年期16倍的市盈率，那么未来12个月的的合理股价为15.24元（0.76161.26），股价有27的上升空间。 ..关键假设点我们坚信千金药业经过上市后一年多的营销调整，完善销售体系，扩大销售网络，专注女性健康用药，公司在妇科用药专科领域的核心竞争力正在有力提升，我们看到在今年第三季度主要利润来源的母公司应收帐款周转天数加快，经营活动现金流较期初强劲上升，长短期负债为零，资产质量大幅提升。 妇科炎症用中成药未来几年将保持10-15的增速，公司联合中华医学会、各省市医学会、各省市妇产科委员会在各地医院开展学术活动，在医院市场做了许多基础性工作，未来几年毛利率较高的妇科千金胶囊有望在医院市场快速增长，而妇科千金片在医生处方的带动下，有望在二类终端（零售市场）、三类终端（除医院、药店以外的药品销售终端）维持10左右的稳定增长，同时公司正致力于在妇科用药其他领域拓展新品，我们认为投资者未来几年将分享千金药业稳健经营下的稳定回报。 ..我们与大众舆论的不同之处2004年妇科千金片占公司毛利润的68，是千金药业的主要利润来源，公司产品单一，定位专科领域，虽然妇科千金胶囊正在进入快速成长期，但仅是妇科千金片的改良剂型，仍然局限于竞争激烈的妇科炎症领域。 产品单一是普遍大众较为担心之处，我们认为在妇科炎症用药领域，千金药业在三方面胜出竞争对手：①进入全国医保甲类目录的妇科炎症中成药仅妇科千金片、妇科千金胶囊、云南白药的宫血宁三个，千金药业占据两个，是妇科炎症药的基础用药，相比较处方药宫血宁，妇科千金片、妇科千金胶囊可同时在医院、零售市场销售，是双化药品，可通过医院处方带动零售市场销售，从而销量有效放大；②医生认同度高，有长期的处方习惯；③千金药业销售体系健全，网络覆盖医院、零售药店，同时正在深入第三终端。 我们认为千金药业短中期增长驱动因素来自两方面：①效用比更高、服用量更少、毛利率更高的妇科千金胶囊替代妇科千金片医院市场消费，毛利率的提升大大提高盈利能力；②定位于基层消费市场的妇科千金片将从两方面受益：在医疗卫生体制改革中，基础用药将受到国家大力推广，进入医保甲类目录药品可能成为首选；农村医保正在启动农村药品市场，农村药品市场未来几年将快速增长，广大农村女性妇科炎症发病率高，用药率低，仍然是市场空白点，千金药业销售网络正在深入基层，妇科千金片作为最便宜的妇科炎症品牌中成药将可能是较大受益者。从长期看，公司专注女性健康，利用中成药在妇科用药的优势和自身在妇科用药的品牌优势、营销优势，不断推出妇科用药新品，保持领先优势