DCF-wcaa评估案例DCF-wcaa评估案例.doc

基于DCF 模型的中石化上市公司内部价值评估孙美1，黄群 2摘 要：当前股市大起大落，如何拨开迷雾见真知，一直是投资者关注的问题。中石化作为中国股市上稳定且具有代表性的公司，对其进行分析具有指导作用。本文运用DCF模型对中石化进行内部价值评估，以期达到辅助投资决策的目的。关键词：内在价值；自由现金流；价值投资。一、问题的提出影响股票价格的因素有很多，但是股票内在价值是股价波动的根本原因。由于市场供求关系和投资者对各种因素的心理预期以及其他诸多因素的合力作用，股价不断波动，但是股价都是围绕其内在价值波动。因此不管个股的价值在短期内如何波动，从长远来看，都将回归于股票的内在价值。也正因为此，世界上最受尊重的投资者-沃伦·巴菲特（Warren Buffett）采用公司基础价值评估方法进行投资，取得了股神的称号。在我国,据有关统计,相对估值法在股票分析中占据绝对主导地位,使用率超过90%，其中主要是PE估值法；绝对估值法仍处于从属地位，其中相对使用较多的是DCF估值法,DDM估值法在对个别分红稳定的蓝筹上市公司的研究中有所提及,EVA估值法鲜有使用。同时,我们可以看到,我国股市也在开放和规范中成长,机构投资者的壮大、QFII 的引入、股权分置改革、企业会计制度改革、更加严格的信息披露制度、以及对上市公司监管的加强和上市公司陆续推出的股权激励制度等一系列措施和现象都表明:我国股市的规范程度在提高,上市公司的质量在提高、财务透明度在提高,这都为扩大股票估值方法的适用范围提供了基穿目前进行的企业会计制度修订和更加严格的信息披露制度将提高DCF 等绝对估值法的适用程度。DCF 模型(Discounted Cash Flow Model) 是把预期的现金流量按某一能反映其风险的折现率折现的方法，该方法很好的评估了企业的内在价值，成为企业战略分析的重要工具。2007年中国股票市场依然延续2006年的繁荣景象，出现大牛市，吸引了不少散户投资于股票市场，2008年初，股市行情不被看好，股市何去何从？本文将对利用DCF模型对中石化这样一家国内股市上稳定且有代表性的公司进行DCF模型分析，以达到指导投资的作用。二、DCF模型建立和实证研究（一）基本假设DCF模型的建立是在以下六个基本假设之上的：（1）资本市场是有效率的，资产的价格能完全反映资产的价值；（2）人们具有充分的理性，可以利用一切可以利用的信息进行无偏估计，不同的人对同一日标的估计相差无几；（3）企业永续经营，生命周期无限期，没有破产的威胁；（4）公司产品价格在无异常情况下不发生重大变动；（5）无其他不可预见因素和不可抗因素造成重大不利影响；（6）公司正处于高速发展期。（二）WACC确定DCF 模型构建流程：首先获取并分析公司历史数据和发展前景，得到企业的加权平均资本成本作为折现率，并选择恰当的指标预测自由现金流量，最后估计公司价值。1．折现率的确定资本成本是公司未来筹集资金而发行的各种有价证券，包括债券、股票、混合证券的成本。资本加权平均成本（WACC）是公司各种不同融资成本以相应融资额占总融资额的比例为权数的加权平均值。其计算公式如下：WACC =权益成本*[权益/（权益+债务）]+债务成本*[债务/(权益+债务)] （1）其中：债务分为长期负债和短期负债，债务成本=税前总利息费用/公司债务总额*（1-所得税税率）；权益成本= Rf +β[E（Rm）- Rf]。式中：WACC-资本加权平均成本，即我们所说的折现率。Rf-无风险利率；（一般取政府财政债券的利率）；E（Rm）-市场的预期收益率；β-度量公司或果品不可分散化风险的标准化量度的系数。2．权重的确定A． 长期负债目标权重第一，中石化已获利保障倍数（利息前盈余除于利息费用）平均为14.25，一般来讲该比率降至3~4之间以前，公司都不会陷入融资窘境。所以中石化能够负担更多的债务，第二，中石化处在快速成长时期，公司可能利用举借新债的方式来满足资金的需求，第三，根据融资理论，保持适度的债务时用利的。根据经验理论，公司的未来长期债务的权重在15%~30%之间。根据公式得知目前中石化的长期债务保持在一个稳定的水平上采用算术平均法后预测目标长期负债的权重是18%。B．短期负债目标权重由于近几年来公司为补充经营资金不断提高短期负债，因此取近期的短期负债权重为预测目标短期负债权重5%。C．优先股目标权重中石化没有优先股，所以假设该公司目标资本中优先股权重为0D.普通股目标权重我们已经预测了筹资组合里其他部分的权重，因此普通股的权重为1-18%-5%=77%3. 估计资本成本：A．负债资本成本本文采用中国人民银行公布的短期年贷款利率和中长期贷款利率作为税前单位债务资本成本率，并根据央行每年调