中国光大国际就绿色环保业务分拆上递交申请.pdfVIP

消息快报 | 证券研究报告 2016 年6 月14 日 中银国际证券有限责任公司 中国光大国际就绿色环保 具备证券投资咨询业务资格 公用事业：环境 业务分拆上市递交申请 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019 中国光大国际(0257.HK/港币 8.85, 持有) 宣布已经向香港联交所递交上市申请 (852) 3988 6418 表格（A1 表格），拆分其绿色环保业务—光大绿色环保股份（CEGL）于主 lawrence.lau@ 板上市。拆分后中国光大国际拟定于持有光大绿色环保不低于50%的股份。 考虑到市场已经对于中国光大国际在 2016 年下半年分拆光大绿色环保的计 划有充分预期，我们认为此次分拆上市对于中国光大国际的影响是有限的， 除非有更多关于光大绿色环保的细节和估值信息被公布。由于公司盈利增长 放缓且近期股价缺乏催化剂，我们维持对于中国光大国际的持有评级。公司 目前股价对应16 倍2016 预测市盈率和2.1 倍2016 年预测市净率。 融资为主要动因 分拆之后，类似于对中国光大水务公司(CEWL.SP/新币0.66, 未有评级) 的安排， 光大绿色环保将会拥有一个为其打造的独立管理团队，我们认为这将会提升 公司运营效率，同时发挥公司内部协同作用。另外，此次分拆将会为光大绿 色环保在债权和股权融资方面提供更多的灵活性。考虑到公司在建的生物质 和乡村垃圾发电项目资本开支达 20 亿元人民币，在筹建阶段的项目资本开 支达38 亿元人民币，在筹建阶段的固废处理及危废处理项目资本开支达9.74 亿元人民币,我们认为融资对于公司来说至关重要。事实上，由于未来仍将产 生大量资本开支（68 亿元人民币）而公司目前的经营现金流相对不足（2015 年息税折旧摊销前利润为4.76 亿港币），光大绿色环保未来或将持续借助股 权融资寻求支持。 估值为主要担忧 中国光大国际将在2016 年下半年分拆其绿色环保业务已经广为市场所知，所 以此计划的进一步推进不会对公司股价产生大的影响。目前，对于光大绿色 环保的估值依然是投资者的主要担忧。中国光大国际拟通过优先发售的方式 向现有股东提供光大绿色环保的保证配额，这将在一定程度上减轻估值不确 定带来的影响，使现有股东获益。 我们认为光大绿色环保若想获得比中国光大国际更高的估值，挑战性较大， 原因在于：1）其利润率较低（息税折旧摊销前利润率：绿色环保业务39% vs. 垃圾发电业务48%）；2）其回报率较低（内部回报率：生物质项目7-8% vs.