IPO五大硬伤经典分析.doc

IPO五大硬伤 夏草 笔者认真研究了证监会近期两份创业板和中小板IPO被否原因分析报告，总结了IPO被否五大原因。有些项目如果不考虑公关因素，确实是几分钟就可认定不宜IPO，或者说时机不成熟。当然，在中国母猪也能上市，被否的企业不一定是差企业，典型的如神州泰岳，中小板被否之后上创业板，甚至一度成为股市一哥；上市的企业也不一定是好企业，有些企业能过会完全是公关起决定因素。 如果你有一家企业，没有权贵背景，又想IPO一夜暴富，最好的路径是引进权贵PE，这个Pre_IPO甚至比IPO还重要。所以在Pre_IPO时，定价是次要的，资源是主要的，所以我们会看到这么多Pre_IPO低价入股，那是因为Pre_IPO定价最重要不是金钱，是上市资源。 当然即使是权贵资本进入了，也不能保证万无一失；基本面还是要说得过去，且权贵资本进入目的是上市套现，如果基本面太差，你送股给他人家都不会要。笔者总结了IPO五大硬伤。 之一是成长性，这是VIP，一家企业在IPO报告期内高速成长，上市基本就有戏了，成长性犹如女人的容貌，男人的钱包，在相亲时起决定性作用。创业板多家IPO被否主要原因是成长性欠缺，理想是IPO报告期内复合增长率要达到30%以上。 之二是创新性，创业板目前定位为创新板，故对创新性要求特别高，甚至成为上市第一要素；如果你的企业创新性不强，最好选择上中小板，当然中小板也讲究，只是没有创业板那么强烈。创业板现在的门槛实际比中小板高，男人不但要有财，还有要才；女人不但要漂亮，还要有品味，不能只当花瓶。 之三是持续性，不管是创业板或是中小板都强调持续盈利能力，不可昙花一现：故你的企业必须要有竞争力，行业前三是最理想的，持续性最大禁忌是周期性企业，如地产行业IPO很难，就是担心其盈利的持续性，成长性是看历史，而持续性是看未来，企业能否持续发展谁也说不清楚，发审委委员就盲人摸象，怀疑你企业经营模式发生变化、主营业务发生变化、经营环境发生变化、行业地位发生变化等。 之四是独立性，IPO企业要与控股股东及关联方保持五独立，这里面包括同业禁止，关联交易越少越好，不存在对单一客户、供应商的重大依赖，不存在资金占用问题。目前一些IPO企业为了解决同业竞争、关联交易问题，大搞关联交易非关联化，将同业公司转给代理人，将受同一控制人控制的上、下游企业转给代理人，形式上解决了独立性问题，实质上IPO企业与集团仍混同，资金明着占用没有了，暗着占用还在进行。 之五是规范性，包括财务报告合规，如果你企业或董监高历史有污点，这时要分析是实质性硬伤还是非实质性硬伤，当然两者之间没有界限，目前比较关注有两大问题，一是人造美女，通过财务、业务包装成高成长创新型企业；二是PE利益输送，所以在引进权贵PE时账面上价格还是不能太低，否则此地无银三白银，不要舍不得一点税费，舍不得孩子套不到狼，如果你的企业IPO成功了，则你完全可以退休了，上海舍山别墅一次可以买十套（每套8800万元），富二代没有问题，富三代也没问题。 此外，还有两点也很重要，一是规模，现在符合上创业板的中国企业有10万家，中国股市发展20年也只有1800家，IPO是真正万军过独木桥，能上市只有极少数天之骄子，没有贵人相助，就熄了上市的野心；目前对上市的规模要求大大提升，中小板没有6000万元、创业板没有3000万元的净利润，最好再等一等；二是募投，很多企业IPO死在募投上，这一点很冤，如没有股权融资必要，募投项目前景不好，产能扩张太快，募投资金规模太大等等，相当多过会的IPO企业同样也存在这些问题，但有些人公关不到位，就因此被毙了，确实很受伤、很受伤。 IPO审核要更加专业化、人性化 不只是募投限制很变态，安徽桑乐金IPO被否三点理由中其中竟然有一条是2007年12月任命了一位副总经理，根据规定IPO报告期内高管不能有重大变化，可聘任一位副总怎么称得上高管发生重大变化？浙江永强IPO被否有一理由是过于依赖出口退税，出口型企业没有出口退税怎么活？出口退税难道不是经营性现金流入？北京易限IPO被否有一理由是主营发生变化的： 北京易讯报告期内主业由移动增值服务变为手机游戏，保荐人招商证券也是IPO老手了，手机游戏难道不属于移动增值业务？自己给自己挖了个坑，发审委委员也是无知，找理由也不该找这样上不了台面的理由；估计北京易讯会恨死招商证券了：瞎包装，没问题包装出问题。 IPO目前还有很多不人性的规定，除了三年之内主业、董事、高管不能发生重大变化，连经营模式也不能发生变化。这就怪了，连胡总都说要“与时俱进”，为什么一定要规定三年内主业、经营模式、董事、高管没有发生重大变化？此外，被否理由对募投项目多以经营风险说事，试问天下哪个个投资项目没有经营风险？作为法律、财务人员出身的发审委委员怎么有资格对募投项