多个大股东股权结构对股权代理成本的影响.pdfVIP

【财政与金融】 多个大股东股权结构对股权代理成本的影响 ●张旭辉1’2，黄‘雷3 (1．西南交通大学经济管理学院，四川成都610031；2．攀枝花学院经济与管理学院，四川攀枝花617000； 3．西华大学管理学院，四川成都610039) 内容提要：本文利用多元线性回归方法分析2010年具有多个大股东股权结构上市公司的代理成本，分析发现控制股东的控制 权和现金流量权均是影响股权代理成本的重要因素，控股股东的现金流量权和控制权与股权代理成本之间负相关；次大股东的控 制权和现金流量权与股权代理成本正相关；大股东的控制权和现金流量权制衡度与代理成本丘-ffn关；管理层持股比例与股权代理 成本之间呈显著负相关。 关键词：多个大股东；股权结构；股权代理成本；管理层持股比例；终极控制权 中图分类号：F276文献标识码：A 文章编号：1003—4161(2012)05—0093—05 一、引言 东的存在是否能够抑制控股股东的“隧道行为”、增加公司的价 andMeans 关于现代公司治理问题的研究，多数文献以Berle 值、降低股权代理成本、提高公司的绩效还存在分歧。国内外部 (1932)所著经典著作《现代公司与私有财产》一书为基础，认为分学者从股权制衡的角度研究发现，第二大股东的存在对公司 所有权集中在小股东的手中，而控制权则掌握在经营者手里，提 价值和中小股东的利益保护是有利的，但国外部分研究发现公 出控制权和所有权高度分散的理论。股权分散结构由于股东没 司的大股东为了从绝对控制权中获取私人利益，大股东之间可 有能力和动力监视管理层的行为，管理层可能为了获取私利而 能通过协议建立控制联盟。为了获取私人利益，联盟可能会牺 伤害股东的利益，从而产生了股东和经理层之间的委托代理理 牲中小股东和整个公司的利益，产生多个大股东和小股东之间 and 论。自1980年以来的研究与BerleMeans(1932)的观点有所的代理问题。并有部分研究结论显示在我国大股东对小股东的 不同，认为大多数国家都存在一定的股权集中现象，资本市场比 “掏空”程度远远高于西方资本市场相对完善的国家。这说明在 较发达的美国也不例外。集中的股权结构虽然能够有效地降低 法律对中小股东保护程度较弱的地区，管理层和大股东的利益 管理层的私利行为，但产生了更严重的大股东与中小股东之间 侵占行为更明显。目前国内外一股独大和股权分散结构的代理 的代理问题。 成本研究理论较成熟，而关于具有多个大股东股权结构上市公 and 自Jensen Meckling(1976)在股权高度分散假设基础上司、大股东与股权代理成本之间的关系还未得到广泛的研究。 提出并给出明确代理成本定义以来，代理成本受到了广泛的关 因此，本文以2010年沪深两市具有多个大股东股权结构的上市 注。代理成本包括债务代理成本和股权代理成本，股权代理成 公司为样本，分析股改后上市公司多个大股东股权结构与第一 本又包括两类代理成本，第一类为管理层和股东之间的代理成 类代理成本之间的关系。 本，第二类为大股东和中小股东之间的代理成本，本文主要分析 二、文献回顾 第一类股权代理成本。由于我国资本市场起步晚等特殊性原 La and 因，存在股权集中度较高、流通股和非流通股等现象，随着股权 有1／4的公司不止一个大股东。随后，Faccio 分置改革的完成，流通股和非流通股东之间的代理成本得以解 and and UrtiagaTribo(2008)、Laeven 决，而股东和经理层、大股东和中小股东之间的代理冲突仍然存 个西欧国家、西班牙非上市公司和欧洲国家多个大股东股权结 在，并严重地制约了我国资本市场的快速发展。 构普遍存在，并对公司价值和经营行为产生影响。大部分的学 近年来国