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英策研究报告 罗平锌电：今年或亏0.5 亿元，按平均市净率计每股价值为13.18 元 云南罗平锌电股份有限公司 （002114），从事水力发电和铅锌等有色金属的 开采、冶炼及延伸产品的生产与销售，是国内首家集水力发电、矿山探采选和 锌冶炼及深加工为一体的股份制企业，也是云南实施 “电矿结合”战略的典范。 公司于2007 年2 月在深交所上市。 罗平锌电在2007 年上市当年，经营业绩良好，全年实现净利1 个亿，但然 接踵而来的全球金融危机，使整个有色金属行业陷入低谷。2008 年，有色金属 行业市场萎缩，产品价格持续下跌且跌破成本价，罗平锌电也随之从盈利转为 亏损。2009 年，公司逐渐摆脱金融危机影响，经营业绩有所好转，产品价格强 劲反弹，全年实现主营业务收入 11.37 亿元，同比上年增长31.49%，并扭亏为 盈，实现净利近 800 万元。其历年主营业务收入、净利润变化情况及使用英策 财务模型对其2010 年业绩进行的预测，如下列二图所示： 1 英策研究报告 (注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则， 未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明， 后同。) 毛利率方面，数据显示近年来全球有色金属价格整体下跌，行业平均毛利 率下降趋势明显。2006-2008 年间，公司毛利率水平一直低于行业平均水平，2008 年更降至1.6%的低位。直到2009 年，锌行业在各国政府宽松货币政策等多种因 素刺激下，价格才回涨，公司毛利率也回升到 11.85%，高出同期有色金属行业 平均水平2 个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示： 营业费用控制方面，数据显示，历年来公司营业费用率一直明显高于行业 平均值，近两年更有上升趋势，2009 年为 2.57%，同期行业平均营业费用率为 1.2%。其历年营业费用率变化情况,如下图所示： 2 英策研究报告 管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率在经过连续三年下降后，2008 年因受宏观经济不景气影响，公司增产不增收，加之产能扩大后管理费用维持 一定规模，导致两年来管理费用率大幅攀升，2009 年为 4.53%，同期有色金属 行业平均水平为3.74%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示： 财务费用方面，数据显示，历年来公司财务费用率一直高于行业平均水平， 2009 年为2.28%，同期行业平均水平为1.61%。其历年财务费用率变化情况，如 下图所示： 3 英策研究报告 对外投资方面，数据显示2007 年以前公司对外投资规模较大，但三年来大 幅下降，投资占所有者权益比重维持在15%左右，投资收益占利润总额比重也较 低。2009 年，公司参股企业因投资商品期货发生大额亏损，导致公司发生投资 损失，其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况， 如下列二图所示： 2009 年，公司因主营业务利润低，加之投资收益为负数，公司决定将一笔 4 英策研究报告 无法认定债权的特别贷款及利息转入营业外收入处理，从而使该年营业外收支 净额占利润总额比重达62.42%。 从销售利润率指标看，由于近年来毛利率下降和期间费用率上升，加上投 资收益少，导致公司销售利润率连续四年低于行业平均水平，2009 年仅为0.88%， 而同期有色金属行业平均销售利润率为3.57%。其历年销售利润率变化情况，如 下图所示： 资本结构方面，数据显示，有色金属行业平均资产负债率历年来一直处在 50%至55%之间。自2007 年IPO 以来，公司资产负债率从之前的70%以上，下降 到与行业平均水平相近，2009 年有所上升，为56.61%，略高于同期行业平均水 平 3 个百分点，仍属较合理健康状态。其历年资产负债率