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期货市场服务国民经济的历史发展机遇 中期研究院 王红英 曾广沛 一、虚拟经济和实体经济的相互关系 所谓“虚拟经济”，主要是指在股票、债券、基金、期货、金融衍生品等虚拟资本的交易活动基础上形成的相对脱离实体经济的一种经济活动。虚拟经济突出反映为货币资本不经过实体经济循环就可以取得盈利。或者称之为直接以钱生钱的活动。与之相对的是“实体经济”，主要是指物质资料生产、销售以及直接为此提供劳务所形成的经济活动，其主要构成部分包括农业、工业、建筑业、交通运输业、商业、邮电业等产业部门。虚拟经济具有为实体经济提供融资支持、转移风险、降低交易成本、提高实体经济运作效率等作用。 上个世纪八十年代以来，世界经济出现了虚拟化趋势，各主要工业国家的金融资产迅速膨胀，交易规模迭创新高，使得虚拟经济的运行愈发脱离实体经济而扩张，经济虚拟化的程度加深，单个国家的金融市场逐渐与全球市场相互交融，虚拟经济出现了全球化趋势。随着经济虚拟化的加剧，各类虚拟资本的价值运动形态越来越具有独立性，构成了与实体经济相对应的另一种经济形态。 1、虚拟经济与实体经济的失衡导致金融危机的爆发 起于虚拟经济领域的美国金融危机发生之后，国内外大部分人认为虚拟经济过于发达是金融危机的罪魁祸首。从表面分析，金融创新过度，复杂的金融衍生品次级债是这次危机的根源。房地产市场和消费市场的繁荣也不断地拉动了美国经济增长，衍生出潜藏高风险的结构化的组合产品，当次贷价值链上的某一环节出现问题后，连锁反应的影响被逐级加大，引发震动全球的金融危机。但是，金融创新过度一定程度上掩盖了美国过度透支消费发展模式的问题。金融危机的实质是虚拟经济和实体经济关系失衡，而不是虚拟经济发展的必然结果。同时，也不能简单地将投行倒闭归咎为缺乏监管，应该使企业内部控制和外部监管相结合，创新出新的金融企业体制。 2、正确运用期货及衍生品工具 随着经济全球化的深入，我国期货市场在探索和实践中不断的发展，外资金融机构加快进入国内市场的节奏。虽然国外衍生品市场制度相对完善、投资产品丰富，但是一些外资金融机构利用国内投资者的信息不对称，如对相关产品的规则、结构不完全了解，晦涩的英文解释条款，甚至产品从设计到销售都存在很大的不公正性甚至欺骗性，导致而国内企业在相关衍生品套期保值交易上遭受巨大损失，加剧了大众投资者对期货及衍生品市场的负面认知。 1）、中信泰福事件 2008年十月，中信泰富在港交所公告，为了降低西澳洲铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆式外汇买卖合同而导致亏损。根据中信泰富近日发布的2008年业绩，中信泰富2008全年因此合同直接带来税后亏损146.32亿元港币。 　全球经济增长周期中，铁矿石价格节节攀升，如何对冲成本价格攀升给利润带来的巨大侵蚀成为企业经营需要考虑首要问题。在投资银行的鼓动下，中信泰富借助“累计期权”(Accumulator)的高杠杆金融衍生产品，来规避“澳元不断升值”所导致的铁矿石价格不断攀升的成本风险。 该产品由投资银行出售，在合约签订的年限内，客户可以恒定价格持续购入外汇，出于对未来铁矿石价格上升和澳元不断升值的担心，中信泰富选择了澳元作为买卖产品，但也正因只考虑了对升值的担心，这笔合同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而造成了日后的无限量巨亏。而早些年的中航油事件，和同期发生的深南电事件，都和复杂衍生品交易有着直接的关系，投资银行在这些事件中扮演了不很光彩角色。 2）、香港雷曼迷你债券风波 ? 雷曼迷你债券是由在开曼群岛注册的太平洋国际金融公司为发行人、以雷曼亚洲投资有限公司为安排人、以雷曼特殊金融公司为掉期交易对手、以雷曼控股公司为掉期交易担保人，面向零售投资者发行的一系列信贷挂钩票据的总和。其本质属于一种结构性债务工具。与普通债券到期还本付息有所不同，雷曼迷你债券息票金额及/或最终支付金额会受到一家或一组挂钩公司所发生的信贷事件及其他因素影响。香港市场发售的与雷曼相关的未到期非上市零售结构性票据金额约为156.43亿港元，在中国台湾、中国澳门、新加坡亦有销售。 香港雷曼迷你债券事件，起于中银香港、东亚银行、花旗银行等20家银行在销售与雷曼兄弟公司相关的结构性产品的过程中，涉嫌向部分香港投资者作出失实陈述，或者向不能承担高风险的投资者进行了销售，使部分投资者以为雷曼迷你债券和普通债券一样属于低风险投资。 2008年9月，雷曼兄弟公司在金融海啸中破产，使迷你债券发行人失去了掉期合约的交易对手（雷曼公司），导致此类产品合约终止并需平仓，其直接后果是要变卖债务抵押证券，用以偿还投资者的投资。由于债务抵押证券（目前风险和估价不详）价格因金融风暴可能严重缩水，雷曼迷你债券投资人可能面临巨额损失风险。部分雷曼迷你债券投资者认为销售这一产品的银行存在误导投资者的行为，要求银行退回本金。