课件第6章 互换工具及其配置.ppt

6.4.5 互换交易与期权交易的关系 期权合约与远期合约至少有两方面的内在联系： 1）看涨期权可被视为对基础资产的远期合约的不断调整或动态管理。随着基础资产价格的上涨，看涨期权的价值也会上升；反之则下降。 2）期权合约与远期合约还存在着一个看跌看涨平价，即买入看涨期权的同时卖出看跌期权相当于远期买入，而卖出看涨期权的同时买入看跌期权则相当于远期卖出。以利率作为基础资产，图6—24列示了互换、远期和期权交易的内在联系：图6—24。? 6.5 互换交易的定价原理 对互换合约定价，可采取以下两种思路： 第一，把一个具体的互换合约转换为一个债券组合或一个远期协议组合。 第二，运用已知的债券或远期合约的理论或定价原理对互换合约进行定价。 6.5.1 利率互换的定价原理 在利率互换初期，由于互换合约并不能给合约任何一方带来好处，因此互换合约的价值为零。这样，对初始时利率互换的定价就等于寻找一个使该互换合约价值为0的固定利率。 见【例6—6】 6.5.2 货币互换的定价原理 见【例6—7】。 6.5.3 商品互换的定价原理 在商品互换中，A方同意在时间t1，t2，…,tn为某商品支付X美元，名义本金为Np单位的这种商品；B方同意在时间t1，t2，…,tn支付给A方商品的即期市场价格。商品互换在时间0的现值：  6.5.4 股权互换的定价原理 在股权互换中，A方在时间t1,t2,…,tn支付给B方股票指数的收益。股权互换在时间0的现值： 6.6 互换工具的应用策略及案例分析 互换的应用可以分为两大类： 一类是资产相关互换，它与一大宗特定资产相关连，其目的是要改变投资者收入流量特征，使其不减少。 另一类是负债相关互换，它是由借款人想改变其现金流出量而引起的，主要目的在于锁定成本。 6.6.1 与负债相关的互换 1)创造固定利率负债 当公司财务经理认为市场利率即将上升时，他便可以通过利率互换，将浮动利率债务转换为固定利率负债，这样就排除了任何利率变动产生的风险。 2)创造浮动利率负债 当财务经理预测市场利率不是上升，而是下降时，为了从未来市场利率下降中得到好处，并降低融资的利息成本，财务经理便会将固定利率的债务通过互换转化成浮动利率债务。 3)管理固定利率负债利用互换交易可以管理固定利率融资的利息成本。该固定利率融资可以是以前直接借入的固定利率融资，也可以是先前通过利率互换创造出来的固定利率融资。 4)管理浮动利率负债借款者还可以利用利率互换管理其现有的浮动利率负债的利息成本。该浮动利息成本可以是先前直接借入的，也可以是先前通过利率互换创造出来的。 6.6.2 与资产相关的互换 1)创造合成固定利率资产投资经理可以通过互换，将其新近获得的浮动利率投资转换为固定利率资产，即在利率互换中，他支付浮动利率并收入固定利率。 2)创造合成浮动利率资产 如同我们可以创造浮动利率负债一样，通过互换，我们也能创造浮动利率资产。 3)管理浮动利率投资 当投资者拥有一个浮动利率投资组合时，他可以先后从事两个方向相反的利率互换交易来增加其资产收益(见图6—36)。 4)管理固定利率投资 当投资者有一个固定利率投资组合时，他同样也可以从事两个相反的利率互换交易来增加投资回报，但做法与上述例子正好相反。其现金流量图如图6—37所示。 6.6.3 互换交易的案例分析 A是墨西哥一家铜出口公司，在20世纪80年代末期，由于其所面临的风险水平较高，很多银行拒绝贷款给它。这种风险一部分来自于墨西哥国内政局不稳定，另一部分来自于国际铜业市场价格的较大幅度波动。但在一定的互换的前提下，由10家银行组成的一个银团终于在1989年借给A公司期限为38个月的2.1亿美元贷款。其资金及物资流程图如图6—38所示。图6—38 在图6—38中，①是银团向A公司所提供的21 000万美元的贷款；②是一家比利时公司B每个月按市价向A公司购买的4 000吨铜；③是B公司每个月向A公司所支付的4 000吨铜的价款。A用其在纽约的账户来支付该贷款的利息(如④所示)，只有在最后有盈余的时候才转回A公司在墨西哥的账户(如⑤所示)。但是，这种支付方式是存在风险的。为了规避风险，从而保证银行贷款及利息的及时偿还，A公司根据银团在提供贷款时的要求与一家名为XYZ的银行达成了一项以商品为基础的互换合约。在这项合约中，以每月出售给B公司的4 000吨铜为基础，A公司愿意以市价向XYZ银行支付(图中⑥)，XYZ银行以2 000美元/吨的固定价格向A公司支付(图中⑦)。 这样，A在纽约的账户每个月就有800万美元的固定收入，除掉政治因素及铜价因素的影响，这部分收