电力行业年度投资策略研究报告.doc

主业两翼齐飞，成长前景可期 ——中科英华（600110）投资价值分析报告 目 录 一、公司概况 3 （一）公司的基本情况 3 （二）公司的主要产品及市场地位 3 二、近两年来公司经营概况 4 三、投资价值分析 4 （一）公司的铜箔产业具有巨大的成长空间 5 （二）线缆业务具有明显的竞争优势 6 （三）其他产业的布局也为公司的业绩增长预留了空间 8 四、盈利预测与投资建议 10 图表目录 图 2：公司主要产品的收入变化 3 图 2：公司主要产品毛利率情况 4 表 1：公司近两年来主要指标变动情况 4 表 2：2007年世界PCB产量统计及2012年预测 5 表 3：公司铜箔产业产能规划 6 表 4： 0.6/1KV YJV 单芯电缆材料成本比较 7 表 5：公司的电线电缆产能规划 8 表 6：行业的估值比较 10  一、公司概况 （一）公司的基本情况 中科英华高技术股份有限公司的前身为长春热缩材料股份有限公司，1993年12月由中国科学院长春应用化学研究所独家发起设立，1997年9月，长春热缩材料股份有限公司向社会公开发行3000万股人民币普通股股票，并于同年10月7日在上海证券交易所挂牌上市。2002年，随着杉杉集团和华创和润投资有限公司取代长春应用化学研究所成为公司的第一和第二大股东，公司正式更名为中科英华高技术股份有限公司。目前，随着公司的多次并购和资本运作，公司主营横跨石油化工和电子信息材料等领域，产品和业务主要为高档电解铜箔产品、电线电缆产品、改性高分子材料产品以及石油开采。 （二）公司的主要产品及市场地位 公司目前的产品主要包括电线电缆、铜箔、贸易产品、石油产品和电池材料。其中，铜箔产业为公司的传统主业，2009年更是将其提升为公司发展战略规划的重点，随着公司新投建铜箔项目的进展，铜箔产业有望成为公司发展新的制高点；电线电缆业务主要从2007年收购郑州电缆有限责任公司起步，基于郑州电缆的技术和生产实力，近两年来一度占据营业收入的较大份额；石油产品作为公司的投资项目，由于受资源价格的快速上扬，以其较高的利润水平，成为近几年来公司利润的主要贡献力量。 图 2：公司主要产品的收入变化 资料来源：公司公告、英大证券研究所 图 2：公司主要产品毛利率情况 资料来源：公司公告、英大证券研究所 二、近两年来公司经营概况 2009年公司实现营业总收入71710万元，与08年同期比较收入减少了17956万元，降幅为20%，从影响营业收入的主因来看，主要是由于公司在当期的石油销售均价比上年同期有所降低，直接影响了收入水平；2009年公司实现利润2985万元，比上年同期减少7979万元，减少73%，实现净利润1891万元，比上年同期减少5694万元，减少75%，对于利润的大幅减少，是多重因素共同作用的结果，但主要原因在于公司投资参股公司的收益减少和营业收入大幅减少的共同作用。 表 1：公司近两年来主要指标变动情况 项目 2009 年 同比 2008 年 同比 2007 年 营业总收入(百万元) 717.10 -0.20 0.42 629.66 营业利润(百万元) 21.21 -0.81 108.91 -0.33 162.82 利润总额(百万元) 29.85 -0.73 109.64 -0.33 162.44 净利润(百万元) 18.91 -0.75 75.85 -0.31 109.39 2：2007年世界PCB产量统计及2012年预测 亚洲（不含日本） 日本 欧洲 美洲 产量 百分比 产量 百分比 产量 百分比 产量 百分比 2007年 219.70 83.7% 23.0 8.70% 11.2 4.2% 8.8 3.4% 2012年 309.40 88.2% 23.0 6.60% 10.3 2.9% 7.9 2.3% 3：公司铜箔产业产能规划 单位 产能规划 2010年 2011年 2012年 惠州 1800T 2000T 2000T 青海 10000T 15000T 25000T 我国线缆行业未来的高速增长将主要源自于中高压电力电缆、光缆以及能源、大型交通工具用电线电缆的需求增长。虽然中国线缆行业具有巨大的发展潜力，但市场分化现象明显，各类市场的集中度和竞争主体各不相同。其中，高附加值市场虽然可以为公司带来较高的利润，但规模较小，市场中超过60%的销售额来源于低附加值市场。 但从公司的产品链来看，公司目前以中高压线缆、特种电缆和中高压附件为主要业务发展方向，尤其以其铝合金电缆和特种电缆为产品突破口，具有明显的市场竞争优势。 ● 铝合金电缆 作为电缆的主要材料，铜比铝有着明显的物理特性。铜的比重为8.96克/立方厘米，是铝（2.7克/立方厘米）的3.65倍，铜的电阻率为0.