大宗商品价格中中国因素和金融因素.PDFVIP

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 大宗商品价格中的中国因素和金融因素 How Do China Factor and Financial Factor Play in Commodity Prices  王  任1,2 （上海期货交易所博士后科研工作站，复旦大学，上海市  200122） 1 2 摘要：针对2003年以来大宗商品价格剧烈变动引起的争论，本文采用CFTC数据构建了一个大宗商品 金融投资与投机指数来代表金融因素，以中国工业增加值代表中国因素，采用结构VAR的方法对1 8 年1月到2012年8月大宗商品的价格变化因素进行了量化分析。脉冲响应函数显示中国因素和金融因 素在整个样本期间对大宗商品价格影响显著。而分段的方差分解发现2003年12月之后中国因素和金融 因素对价格变化的贡献显著增强，两者加总达到了45%，比2003年12月之前翻了一倍以上。最后，本 文提出相关的政策建议。 关键词：大宗商品价格  金融化  中国因素  结构VAR 中图分类号：F831.5  文献标志码 ：A 在过去十年中，大宗商品价格呈现 了剧烈的波动。从国际货币基金组织的初 级产品价格指数（图1）来看，大宗商品 价格在2003年至2012年间呈现出“过山 车式”的运动：在2002年至2008年间一 直呈现上涨的势头，价格指数从50增至 220，然而在2008年下半年，价格指数从 220暴跌至100。从2009年初开始，价格 数据来源：Wind资讯金融数据库 图1  初级产品价格指数 指数又一路攀升，在2012年初价格指数重 回200。相比较而言，在1 2年至2002年 速稳定发展造成干扰。一方面，随着中国 这段时间内价格指数基本上没有变化，一 经济的发展，中国对能源、有色金属等大 直在50左右小范围波动。 宗商品的需求量逐年上升，特别是从2001 价格的剧烈波动容易给中国经济的快 年加入世贸组织以来，投资和出口的快速 26 市场研究 MARKETS RESEARCH 扩张进一步刺激了大宗商品的需求，中国 升的，因此实际需求的变化对大宗商品的 已经成为了大宗商品最大的消费国；另一 价格变化起了关键的作用。Inamura et al 方面，中国在大宗商品定价权方面处于劣 （2011）也认为经济的衰退会引起大宗 势地位，外界大宗商品价格的波动很容易 商品需求的减少，进而导致价格的下跌， 传导进来对中国经济产生影响。因此，深 经济的增长则会推动需求的增加，进而 入了解大宗商品的价格影响因素有着重要 引起价格的上涨。然而，大宗商品价格 的实际意义。一些学者认为金融因素（本 “过山车”式的变动使得另外一部分学 文指投资与投机）是近期大宗商品价格剧 者（CFTC Staff Report（2008）、Masters 烈波动的关键因素，另外一些学者认为全 （2008）和Petzel（2009））认为大宗商