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房地产泡沫动力学模型研究 刘纪学1 董纪昌1 汪寿阳2 中国科学院研究生院管理学院，北京100190） 中国科学院数学与系统研究院，北京100190） 摘要：文章在对房地产泡沫进行理论分析的基础上，根据系统动力学思想构建了房地产市场动态模型，并结合模型说明房地产投机性需求具有自我实现的特性，能够放大市场正常波动，特别是在存在市场需求缺口时会导致价格大幅上涨，从而形成了房地产市场泡沫。房地产供给方面存在的开工和建设延迟，以及销售延迟也是泡沫产生的客观原因。模型仿真中还发现，对市场冲击的正确认识和恰当的利率政策能有效抑制泡沫，反之则可能触发和加剧危机。 关键字：房地产泡沫 系统动力学 投机性需求 延迟 Research on the real estate bubble with the System Dynamics LIU Ji-xue1 (School of Management，Graduate University of CAS，Beijing 100190，China) Abstract: This paper analyzes the theories of the real estate bubble, build a system dynamics model, and describes the real estate speculative demand that has characteristics of self-realization, can amplify the error messages, thus forming the real estate market bubble. Meanwhile, the delays in the construction and the sale also result in the bubble. Simulation found that a correct understanding of the market impact and appropriate interest rate policy can effectively suppress the bubble, otherwise may trigger the crisis. Keywords: real estate bubble; dynamics; speculative demand; delay 第一作者：(1981)，，，。主要研究方向。电子信箱。佛罗里达房地产泡沫Kindleberger的描述最为广泛的被引用：一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，初始的价格上涨使人们产生价格会进一步上涨的预期，从而吸引新的买者，这些投机者其实对资产的使用及其盈利能力并不感兴趣，而随着价格的上涨，常常会发生预期的逆转和价格的暴跌，由此通常导致金融危机。实际上，类似分析很早以前就已经进行，如Charles Mackay（1841）在 《Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds》中分析了“郁金香狂热、“密西西比泡沫”、“南海泡沫”等事件，指出了大众过度投机的心理必然会引起价格的疯狂上涨和最后的崩溃，但时至今日，投机泡沫的问题仍远未解决，2008年美国房地产市场泡沫再次导致了席卷全球的金融危机[7]。 早期泡沫理论认识到投机是泡沫的主要原因，但缺乏理论基础支持进行深入分析，如凯恩斯 (1936)只是将股市投机描述为“只是一群无知无识者群众心理之产物，自会因群意之骤变而剧烈波动。”20世纪70年代开始，Samue1son（1965）和Fama(1970)等提出的“有效市场假说”成为分析价格泡沫的主要基础：在弱式有效市场中，市场价格只反映了历史的信息，而未能反映所有的公开信息及内部信息，因而可能造成实际价格与理论价值的偏离，如果实际价格与理论价值的偏离比较严重，则会形成价格泡沫。 Blanchard and watson(l982) [] 在套利均衡条件下，利用具有理性预期的资产价格方程求出基础价格，从而对理性泡沫和投机性泡沫作了定义。Blanchard提出，理性投资者的自我实现预期可以造就资产价格的实际运动过程，使其偏离基础价值形成泡沫，相应地，这类反应了自我实现理性预期的泡沫被称为理性泡沫。自我实现的预期是指“开始时的一个虚假的情境定义,由于它引发出了新的行动,因而使原本虚假的东西变成了真实的”（Merton, 1957）[]。 Gourieroux等(1982) []证明将理性预期方程解的性质运用于资产价格方程，可得到具有鞍性质的理性泡沫。Granger and Swanson(1994)[]通过“一般随机鞍”概念