长寿互换的运行机制与定价模型.PDFVIP

微观结构 长寿互换的运行机制与定价模型 谢世清 (北京大学经济学院，北京 100871) 摘要：长寿互换是一种交易双方基于目标人群未来实际生存率和预期生存率之间的差异定期交换现金流的合约。与长寿 债券相比，长寿互换具有交易成本低、操作简捷和灵活性高等优势。本文首先阐述了长寿互换的市场发展；其次分析了 长寿互换的运行机制；最后推导了基于Wang转换的带触发机制的长寿互换的具体定价解析式。 关键词：长寿风险；长寿互换；长寿债券；互换衍生品 Abstract: Longevity swaps refer to contracts in which both parties regularly exchange cash flows based on the difference between the actual and expected survival rates of the target population. Compared with longevity bonds, longevity swaps have several advantages such as low transaction costs, simple operation, and high flexibility. This paper first presents the market development of longevity swaps; then analyzes the operating mechanism of longevity swaps; finally derives an analytical pricing formula of longevity swaps with trigger mechanism based on Wang transform model. Keywords: longevity risks, longevity swap, longevity bond, longevity derivative 作者简介：谢世清，北京大学经济学院副教授、博士生导师，研究方向：金融工程、保险精算。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 来实际生存率和预期生存率之间的差异定期交换现金流 引言 的合约，是一种重要的长寿风险证券化产品。与长寿债 近半个世纪以来，科技进步和经济发展使得人们的 券相比，长寿互换有着交易成本低、操作简捷、灵活性 生活水平日益提高，世界人口的年龄分布正发生着深刻 高等优势，因此在金融市场具有较强的吸引力。 变化，死亡率持续下降，逐步走向人口老龄化，并导致 目前国外对长寿互换的研究主要集中在两个方面： [8] 了系统性的长寿风险。对个体而言，可通过社会养老保 首先，在运行机制上，Lin and Cox (2005) 对触发型长寿 险或年金来减轻生存期延长带来的财务压力。但对提供 债券现金流进行了调整，率先设计出带触发机制的长寿 此类服务的年金保险公司而言，在投保群体中系统性存 [7] 互换。在其基础上，Dowd et al.(2006) 进行了设计上的改 在的长寿风险难以通过大数法则进行分散。为吸收长寿 进，提出了普通长寿互换；其次，在定价方法上，Dowd et 风险的最终损失，年金保险公司需保证一定数量的经济资 [7] [5] [4]