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会计硕士课程—企业理财理论研究 Lecture 8 企业资本结构优化决策
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
会计硕士课程—企业理财理论研究
Lecture 8
企业资本结构优化决策
主讲：傅元略教授
傅元略2008 FU-1
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
案例导引
• 随着杉杉股份的上市流通，资本快速扩
张，1996年底总资本达到46700万元，从而
导致1996-1998年资产净利润率上升至22％
的水平。企业总资本77080万元，其中长期
负债11760万元，占15.3％，比1995年末的
37.6％下降了22个百分点；而权益资本收
益率达28.8％，与1995年末的29.5％基本
持平。
傅元略2008 FU-2
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
• 对企业发展过程中的资本结构优化的需
要思考的问题：
• (1)如何利用举债的节约所得税的好处?
• (2)如何权衡破产成本和代理成本?
• (3)如何充分应用融资优序定律(理论)?
• (4)如何考虑宏观因素的影响?
• (5)如何在维护股东利益的同时考虑权衡
其他利益关系人的利益。
傅元略2008 FU-3
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
几个要点
•企业举债杠杆效应的度量：理论与实践的比照
•破产成本的估计
•代理成本
•权衡破产成本和代理成本的最优资本结构
• 资本结构优化决策的小结
傅元略2008 FU-4
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
一、企业举债杠杆效应的度量：
理论与实践的比照
1.模型
从ＭＭ定理2描述企业价值是举债量D的线
性函数,Ｖw是无举债时的企业价值，T是企
业所得税率。有举债的企业比无举债的企
业价值超过节税额TＤ，因此这个定理的结
论是企业几乎可１００％举债使企业价值
最大化。然而，考虑破产的成本Ｃ1(a)和
代理成本C2(a)，企业价值为：
)
傅元略2008 FU-5
The Center for Accounting Studies of Xiamen University
ＶL＝Ｖw＋TＤ(a)－Ｃ1(a)-C2(a) (1)
是一条下凹曲线，Ｃ1(a)和C2(a)是债务比a的单
调增加函数，TＤ(a)也是a的增加函数， 存在
着a1使导数Ｖ(a1)=0,Ｖ(a1)为最大。
举债效应=VL-Vw= TＤ(a)－Ｃ1(a)-C2(a)
(2)
傅元略2008
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