新三板市场实行做市商制度初探.docVIP

新三板市场实行做市商制度初探 自2006年1月23日中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统（即新三板）正式推出以来，经过四年来的探索和发展，新三板市场取得了巨大的成绩。为促进新三板市场快速、规范、健康地发展，实行做市商制度已经是大势所趋。作为新三板市场的从业者，我们有必要对新三板市场实行做市商制度进行深入思考，并提出相应意见和建议。 一、什么是做市商制度 一般地，证券市场的交易制度可分为指令驱动的竞价制度和报价驱动的做市商制度两种。两种制度的区分依据主要包括有价格形成方式的不同、信息传递范围与速度的不同、交易量与价格维护机制不同及处理大额买卖指令能力不同。做市商制度是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易的交易制度。 与竞价交易方式相比，做市商制度最大的优点是它能提高证券市场的流通性。由于做市商的存在，买卖双方不必等到对方出现，只要由做市商出面，承担另一方的责任，交易就可进行。做市商利用自有资金承担市场交易所需的资金，以随时应付任何买卖，达到活跃市场交易的目的。 二、做市商制度在我国金融市场中的应用 我国在金融领域对做市商制度也作过系列尝试:成立于1990年12月的原“全国证券交易自动报价系统”(STAQ)曾经试行做市商制度；2000年3月银行间债券市场推出双边报价业务，颇具做市商制度雏形；2002年4月，郑州商品交易所推出了小麦期货指定交易商制度，不过指定交易商只需完成规定的成交量与持仓量，并没有双边报价的责任；随后郑州商品交易所在期权开发过程中制定了《郑州商品交易所期权做市商管理办法》。2005年3月15日，外汇交易中心引进包括中行等9家银行作为外汇交易做市商，作为对人民币汇率制度改革的配套交易制度改革。深圳证券交易所在2004年12月20日上市交易的首只LOFs——南方积极配置基金上实行主交易商制度，共有9家券商被确定为首批主交易商。2003年，西安技术产权交易中心颁布实施了《西安技术产权交易中心股权交易规则》，规则中明确地引入了做市商制度。该规则规定，在中心进行的股权交易实行做市商制度，执行报价驱动系统。不仅如此，规则还专章规定了做市商制度的相关规则。 诚然，这些市场中的做市商制度只具有国外成熟的做市商制度的一些基本特征，还远没有规范和完善，但是，这些做市商制度的引入的确在一定程度上活跃了市场交易，增强了市场的流动性。这些实践反映了我国在金融领域实行做市商制度的可贵尝试，对于我们在新三板市场引入做市商制度无疑具有重要的参考和借鉴意义。 三、在新三板市场中实行做市商制度的必要性 1.做市商的主要功能 做市商的主要功能包括：（1）价值发现功能。即估值功能，指做市商以专业评估来给股票进行合理定价，促使证券价格更趋近于其实际价值的功能。估值功能是做市商最首要的功能，也是其他功能发挥的基础。（2）增强流动性功能，即做市商以自有资金与市场买卖双方进行交易，为市场提供流动性。（3）稳定市场的功能，即做市商以双向报价和股票买卖使证券价格不能偏离价值太大，以平抑价格波动，增强市场稳定性。在进行大宗交易时，做市商的价格稳定功能比集合竞价更具优势，可以减缓大宗交易对市场价格的影响。（4）提升企业知名度的功能。挂牌公司如果能得到一个有实力的做市商为公司股票报价，则表明该公司具有一定投资价值，更容易得到投资者的关注，也更有利于该股票在二级市场的发行和交易。 2.新三板市场实行做市商制度的必要性分析 结合做市商的主要功能分析，我们发现在新三板市场引入做市商制度是非常必要的： （1）做市商的价格发现功能对新三板市场的健康发展大有裨益。我国证券市场投机色彩浓厚，价格受供求关系影响大，经常出现价格严重脱离价值的现象。如果我们的新三板市场也采取象主板和中小板市场那样的竞价交易制度，那么新三板市场也将成为继主板、中小板和创业板之后证券市场的下一个赌场。此外，新三板市场挂牌企业一般为科技创新、文化创意和商业模式创新型企业，不易定价，存在估值难的问题。新三板市场实行做市商制度后，可由做市商对挂牌企业进行相对公正和准确的估值定价，股票价格也将更接近于企业的真实价值。从长远看，这将有利于新三板市场的健康发展。 （2）采取做市商制度可从根本上解决新三板市场流动性不足的问题。目前新三板市场的发展还处于初级阶段，制度建设还不完善，融资功能还没有得到充分发挥，成交还不活跃。截至2009年8月31日，新三板59家挂牌公司累计成交1847笔、成交股数1.85亿股，成交金额9.36亿元。3年多来总成交额才9亿多元，而沪深A股市场1分钟的总成交额就可