外部环境恶化导致业绩低于预期.PDFVIP

2012 年 07 月 14 日 中兴通讯 (000063 .SZ) 通信系统设备行业 评级：增持 维持评级 公司点评 陈运红 分析师 SAC 执业编号：S1130511030023 (8621 chenyh@ 外部环境的恶化导致业绩低于预期 事件  中兴通讯于 2012 年 7 月 13 日发布业绩预告：预计公司2012 年半年度归属于上市公司股东的净利润为 1.54- 3.08 亿元，同比下降 60-80% ，EPS 预计在 0.04-0.09 元之间。 评论  投资收益减少、汇兑亏损以及运营商集采结算延迟是业绩下滑的主要因素：1、扣除投资收益因素的影响，中 兴 2012 年上半年主营业务利润较去年同期略有改善： 2011 年上半年公司税前利润为 12.72 亿元，扣除投资 收益 11.65 亿元后主营业务税前利润为 1.07 亿元，而 2012 年上半年扣除投资收益外的主营业务税前利润预计 在 2.5 亿至 4.5 亿元之间，整体而言主营业务利润略有改善。2、汇兑亏损：2011 年同期汇兑损益为 2.9 亿， 2012 年上半年为负 1.8 亿左右（此信息来自于 7 月 13 日中兴投资者交流会议内容）；3、国内高毛利率订单 确认延后影响收入及毛利率：上半年国内运营商接入网结算较少，主要是中国电信 PON 和 TD5 期，以及联通 W 网结算拖后，这些项目都是高毛利率订单，影响了运营商网络业务收入和毛利率。  外部环境持续恶化是国内通信设备行业景气度在短期内难有改善的根本原因：1、受累于全球经济增速持续下 滑，全球运营商收入增长出现了不同程度的下降，迫于短期盈利和现金流等方面的财务压力，各运营商延缓了 在建工程的验收进度和推迟了资本开支的投资进程，这将导致通信设备商在 2012 年内面临存量延迟和增量不 足的双重压力，短期而言，这种趋势仍未得以改善；2 、经济衰退引发智能手机需求低于预期的担忧，同时， 互联网厂商纷纷推出所谓的“零利润”智能终端，以及三星智能机的中低端化，引发竞争加剧的担心；3、欧 债危机的持续蔓延，导致欧元、巴西货币、印度货币等持续贬值，引发市场对汇兑损失风险担忧；4 、国内设 备商在欧美发达地区的剑拔弩张之势影响到欧美国家的战略安排和劳动就业得担忧，各类的贸易保护和贸易制 裁行为开始抬头，引发市场对国际贸易战的担忧。  中兴业绩改善的短中长期关注点：1、短期而言，外部环境无法改变，公司内部经营效率提升是业绩改善的主 要因素，建议投资者重点关注公司在成本费用控制、人员精简、收入分配机制等方面的具体措施以及实施效 果，提升人均效率是中兴通讯可持续增长需跨越的第一道坎；2 、中期而言，减少价格战提升毛利率，改善品 牌形象，关注公司在终端领域从追求规模到强调品牌的有效突破，提升品牌形象是中兴中长期需跨越的第二道 坎；3 、长期而言，关注全球宏观经济的复苏拐点，随着全球经济的复苏，云计算、物联网、LTE、下一代网 络等领域将面临新一轮投资高峰期到来，智能终端、智能电视、智能家电、传感网、各类物联网终端等领域将 迎来万亿美金级市场空间，云管端式的新一轮 ICT 产业革命是中兴通讯中长期可持续增长的战略机遇。  由于外部环境的恶化，我们下调未来 3 年业绩预测：2012-2014 年，我们预计中兴主营收入分别为 986 亿元 （同比增速14% ，前期收入预测为 1067 亿元）、1222 亿元(增速 24% ，前期预测 1308 亿元)和 1468 亿元(增 速 20% ，前期预测 1574 亿元)，EPS 分别为 0.85 元（增速 41% ，前期 EPS 预测为 1.08 元）、1.16 元（增速 为 38% ，前期 EPS 预测为 1.49 元）和 1.60 元（增速为 38% ，前期 EPS 预测为 2.01 元）。 投资建议：以时间换空间，维持增持评级  我们多次重申中兴是属于中长期的价值投资品种，短期而言，市场情绪极度悲观，而行业基本面尚不明朗，投 资者宜紧密跟踪公司内部经营效率的改善进程，其核心指标是人均收入和人均利润能否出现改善趋势，只有人 均效率得以改善，未来两年公