复旦-朱叶-公司金融学1PPT.ppt

2018-1-18 公司金融(专硕) 公司金融学（专业硕士） 复旦大学国际金融系 朱叶 2018-1-18 公司金融(专硕) 几个问题 1、公司金融学的定位 （1）三大（或两大）支柱 （2）遵循共同的基本概念和理论 资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等。 2018-1-18 公司金融(专硕) 2、公司金融学的主要内容及课程安排 内容： （1）投资决策：估值方法、资本预算、实物期权 （2）融资决策：资本结构、股利政策（税、破产、信息、动机） （3）营运资本管理：营运资本流量、营运资本存量 （4）特殊问题：控制权市场、公司治理 安排： 6-7个专题，知识点串联 3、考评方式和成绩分布 （1）平时: 占40%（2）期末：占60% 4、参考教材 朱叶：《公司金融》（金融专业硕士学位主干课程教材），复旦大学出版社，2012年版。 2018-1-18 公司金融(专硕) 第一讲 企业价值评估 一、价值分析 1、公司估值：基本面分析和集体困境 （1）源于现实经济：宏观环境分析、行业分析和企业分析 宏观环境分析：政治和法律环境分析、经济环境分析、社会文化环境和技术环境分析。明确公司面临的机遇和挑战，找出这些因素对其经营战略所产生的影响。 行业环境分析：主要涉及公司所处的行业生命周期分析、竞争状况分析。行业的差异性很大，成长机会和盈利能力不同，但是，行业的发展路径是有规律的，并且是可预测的。 企业特制分析：企业资源、能力和竞争策略分析 驱动性因素：增长率、资本回报率 （2）集体困境和分析师 2018-1-18 公司金融(专硕) （3）价值分析回归证据2: 市场呼唤基于长期价值创造的公司治理 20年（1980-2000）股价平稳上升，CEO获得高薪。短期成效和长期价值的冲突。 打破一团和气（董事会文化） 董事长和CEO分离 机构投资者参与治理 推行《萨班斯-奥克斯利法案》，强化公司内部控制 （4）以价值为核心造就更加健康的企业 兼顾股东至上和利益相关者至上 2018-1-18 公司金融(专硕) 二、企业价值 1、企业价值等式 企业价值=经营价值+非营业性资产价值 经营价值=未来自由现金流贴现值 用DCF估值的若个重要环节： 第一，分析公司历史业绩:已有投资或现有资产所产生的现金流 第二，定义和预测短期、中期和长期现金流:未来新增投资或增长型资产所产生的现金流 第三，计算WACC:现有和新增资产所产生现金流的风险、资本结构 第四，估值 2018-1-18 公司金融(专硕) 第一，历史绩效分析 侧度公司历史绩效 评价竞争地位： ROIC与价值创造 收入增长分析 财务健康和灵活性 2018-1-18 公司金融(专硕) 第二，预测 （1）公司价值的驱动型因素 收入增长、ROIC以及自由现金流 （2）关键性指标 基于一些列相关性研究 （3）两阶段（或三阶段）预测（“终年”和成熟期或稳定期） 短 期：预计财务报表编制 中长期：驱动型指标估计 （4）计算驱动型因素 第三，计算WACC WACC与FCFF 2018-1-18 公司金融(专硕) 第四，估算价值 （1）可明确预测期间的现金流现值 （2）可明确预测期间之后的现金流现值 2018-1-18 公司金融(专硕) 2、历史绩效分析 （1）目的 侧度公司历史绩效 传统绩效指标（ROE、ROA、CFO等）的不足 评价竞争地位 ROIC 收入增长分析 评价财务健康和财务灵活性 2018-1-18 公司金融(专硕) （2）步骤 第一，重构财务报表，反映公司绩效，测度NOPLAT、投入资本以及FCFF NOPLAT(税后EBIT)：净经营利润，不包括非营业收入和利息支出 2018-1-18 公司金融(专硕) 2018-1-18 公司金融(专硕) NI和OCF之间关系 NI 加:折旧、摊销等非现金性费用 减:应收帐款增加 减:存货增加 加:应付帐款增加 OCF 2018-1-18 公司金融(专硕) FCFF与ROIC、g之间的关系 g=ROIC*IR ROIC=（单位收入-单位成本）*（1-税率）*数量/投入资本 公司能否为其产品和服务收取价格溢价？（价格制定者：差异化，品牌形象、客户忠诚度） 公司的单位成本是否低于竞争对手？（成本竞争力，沃尔玛在物流上下功夫） 公司能够以单位投入资本售出更多的产品吗？（资本效率，增加单位利润） IR=净投资/NOPLAT 2018-1-18 公司金融(专硕) 资产负债表 重构 存货 存货 固定资产净值 应付账款 权益投资 经营性流动资产 总资产 固定资产净值 应付帐款 投入资本 有息负债 +权益投资 股本