金融工程学第18章利率期限结构、久期及凸度.pptVIP

* * 金融工程学 第十八章 利率期限结构、久期及凸度 1 第十九章 波动性与相关性 2 第二十章 受险价值VaR 3 第二十一章 一致性风险度量 4 第五篇 风险管理技术 本章学习目标： ?了解利率期限结构理论的内容； ?掌握久期的概念、含义及计算； ?掌握凸度的概念、含义及计算； ?理解凸度和久期之间的关系。 第十八章 利率期限结构、久期及凸度 利率期限结构是在某个时点上不同期限的利率所组成的一条曲线，由于在某个时点上，零息票债券的到期收益率等于该时期的利率，因此利率期限结构也可以表示为某个时点零息票债券的收益率曲线。 第一节 利率期限结构理论 一、利率期限结构的含义 即期利率（Spot Rate）是某一给定时点上零息债券的到期收益率。可以把即期利率想象为即期贷款合约的利率。 远期利率（Forward rate）指的是当前时刻双方约定好的将来某个日期开始的一段时间的借款利率，它是未来借入货币的利率，也可以表示为投资者在未来特定日期购买的零息债券的到期收益率，远期利率也按年利率计算。 如以 代表第t-1年至第t年间的远期利率， 代表t年期即期利率， 代表t-1年期即期利率，则 可表示为： 第一节 利率期限结构理论 二、即期利率与远期利率 第一节 利率期限结构理论 三、传统的利率期限结构理论 （一）预期理论 （二）市场分割理论 （三）流动性偏好理论 （四）优先偏好理论 第一节 利率期限结构理论 四、现代利率期限结构理论 1．均衡模型 2．无套利模型 第一节 金融衍生产品市场 第二节 久期及其应用 一、久期的含义 收益率的变化会导致债券价格的变化，我们可以利用久期来衡量债券价格的收益率敏感性。久期就是价格变化的百分比除以收益率变化的百分比，其本质是价格的利率弹性。 因此，知道某一债券的久期，我们就可以根据公式计算一定利率变化的百分比会导致债券价格变化的百分比。 第一节 金融衍生产品市场 第二节 久期及其应用 二、麦考利久期及其计算 美国经济学家麦考利(Macaulay)首先用以下式子表示久期，因此我们也常把它叫做麦考利久期。 其中：P表示表示债券的价格，T表示到期时间， 表示表示每期的现金流，y表示债券的收益率。 （三）功能 第一节 利率衍生工具 一、利率互换 （三）交易机制 固定利率 浮动利率 A公司 4.0% 6个月LIBOR+0.3% B公司 5.2% 6个月LIBOR+1.0% 表2.2 市场向A、B两公司提供的固定利率 第一节 金融衍生产品市场 第二节 久期及其应用 三、久期的规律 1．只有零息债券的麦考利久期与它们的到期时间相等。 2．固定利息债券的麦考利久期小于它们的到期时间。 3．永久债券的麦考利久期等于[1+1/r]。 4．在到期时间相同的条件下，票面利率越高的债券，久期越小。 5．在票面利率一样的条件下，到期时间越长的债券，其久期一般也就越长。 6．在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，其久期越长。 第一节 金融衍生产品市场 第二节 久期及其应用 四、久期与价格之间的关系以及修正久期 当收益率变动幅度较小时，用修正久期估计的价格变动与真实的价格变动之间相差不大，结果比较准确，但是当收益率变化幅度较大时，用修正久期估计的债券价格变动与真实的价格变化相差较大。另外，用修正久期估计的价格变化不能体现出不对称性，无论收益率是上升还是下降，利用修正久期的估计的债券价格变动的百分比都是相同的。而实际情况是，当收益率下降时价格上升的幅度比收益率上升时价格下降的幅度要大一些。因为我们在利用修正久期来估计价格变动时，认定 ，也就是说债券价格的变动百分比与收益率的变动值成正比，价格变动百分比相对于收益率的变动值绘制成函数图形时，应当是一条直线，它的斜率就等于 。但事实上价格与收益率之间的关系并不是线性的，而是一条曲线，这就造成了久期估计的误差。 第一节 金融衍生产品市场 第二节 久期及其应用 五、资产组合的久期以及久期在套期保值中的应用 久期度量了债券价格随利率变动时的波动特征，因此可以用来计算利率期货套期保值比率，基于久期的套期保值策略是进行利率风险控制和债券资产组合管理很好的工具。利用利率期货进行套期保值的目的是降低利率变动对固定收益债券资产价格的影响，降低利率风险。因此在完美套期保值下，现货头寸价格波动的损失应正好为期货头寸的盈利冲抵，即： 套期保值债券价格波动＝期货合约价格波动×套期保值比率 第一节 金融衍生产品市场 第三节 凸度 一、凸度的概念 我们可以用泰勒级数的前两项更准确地计算收益率变化导致债券价格变化的幅度： 其中， 代表省略的项。将上