双边汇率多方汇率与总体经济基本面以我国为例.PDFVIP

第七十六期 33-54. （民國一○一年三月）： 雙邊匯率、多方匯率、與總體經濟基本面： 以我國為例 * ** 周國偉 、楊呫予 摘 要 理論上，國內外總體經濟基本面的變化，將反映在匯率的波動上。因此在 實務的層面，如何驗證出兩者之間的關連，也一直是實證研究的重點。但基本 面變數難以解釋匯率的走勢，明顯存在新臺幣兌美元的雙邊匯率問題上。因此， 本研究從多方匯率的角度，並以臺灣對各大貿易對手國雙邊貿易比重，作為衡 / 量與貿易對手國的相互依存程度。我們發現在僅考慮臺灣 美國的雙邊匯率模型， 難以找出匯率與基本面變數的實證相關性；然而，隨著納入通貨籃國家數的增 加而建構較為全面的有效匯率，將可找出匯率與基本面變數的共整合關係，驗 證出匯率模型的實證可信度，並助於判讀臺灣與世界各國總體經濟的相關性。 換句話說，多方匯率提供實證上更為完整的資訊，助於改善傳統匯率模型應用 於實證上的解釋能力。 關鍵詞：雙邊匯率、多方匯率、貨幣所得模型、泰勒法則模型、共整合 * 周國偉，佛光大學經濟學系助理教授。 ** 220 3 263 2 8 通訊作者，楊呫予，佛光大學經濟學系碩士。聯絡地址： 新北市板橋區民生路 段 巷 弄 號 1 0987338745 E-mail: 982405@mail.fgu.edu.tw 樓。連絡電話： ； 。 第七十六期 壹、導論 名目匯率(nominal exchange rate)與總體經濟基本面變數(fundamental variables) ， 例如貨幣供給、產出、利率以及物價水準等缺乏實證的關聯性，在國際金 融領域是長久以來的難題(puzzle) 。理論上，名目匯率是由基本面變數所決 定，但事實上，國際間的名目匯率大致呈現隨機漫步(random walk) 的走勢。 Meese Rogoff (1983a b) 因此，基本面變數難以預測匯率未來的變化。 及 、 利用 70 年代的資料，以樣本外預測(out-of-sample forecast) 衡量數個匯率模型，發 現在解釋匯率的走勢上，無法擊敗以隨機漫步解釋匯率變動的效果。Obstfeld Rogoff (2000) (the exchange rate disconnect puzzle) Kilian 及 稱之為匯率分離難題 。 (1999) 曾指出實證結果不理想的原因或許是因為實證模型忽略了名目匯率與 基本面之間可能存在共整合(cointegration) 的關係；然而，Kilian (1999) 在考慮 名目匯率與基本面之間的共整合關係後，其實證結果仍無法在樣本外預測 的表現上擊敗隨機漫步。雖有其他研究結果認為，在長期而言匯率與基本 Chinn Mess 1995 Mark 1995 Mark Sul 面有一致性的變動（例如， 及 ， ； ， ； 及 ， 2001 等），但在國際金融研究中普遍看法是匯率無法預測，特別是在短期 1 的樣本外預測區間 （註