第6章 期权定价 金融工程课件.ppt

期权价格的影响因素 期权价格的影响因素主要有六个，它们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。 （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 （二）期权的有效期 （三）标的资产价格的波动率 （四）无风险利率 （五）标的资产的收益 （六）红利 从定性到定量 从规范到实证 效率市场假说是从定性的角度研究证券市场的，为进一步的研究提供了基础和背景，但是它并不能告诉我们证券价格是怎样变动的。 为此，需要找到某种方法描述证券价格的运动，并从中找到证券价格变动的规律。 人们在对证券的价格进行研究时发现，随机过程能够很好地反映证券价格的变化，从而实现了从定性研究到定量研究，从规范研究到实证研究的转变。 标准正态分布 为了使该组合价值处于无风险状态，应选择适当的 值，使3个月后该组合的价值不变，这意味着： 因此，一个无风险组合应包括一份看涨期权空头和0.25股标的股票。无论3个月后股票价格等于11元还是9元，该组合价值都将等于2.25元。 期权定价的二叉树模型 布莱克－舒尔斯期权定价公式可为一个欧式看涨、看跌期权，以及美式无收益看涨期权定价，但是布莱克－舒尔斯期权定价公式并不是万能的，尤其是美式看跌期权，因为美式看跌期权有提前执行的可能性。 为股票期权定价的一个有用的和很常见的方法是构造所谓的二叉树图（binomial tree）。这个树图表示了在期权有效期内股票价格可能遵循的路径。 单步二叉树模型 例子：假设一种股票当前价格为20美元，3个月后的价格可能为22美元或18美元。 假设：1）股票不付红利，我们打算对3个月后以21美元的执行价格买入股票的欧式看涨期权进行定价。 2）无风险利率为12%。 简单的二叉树模型 当前股票价格为 $20 三个月以后 $22 or $18 买 权 有收益资产的美式看涨期权的定价 当标的资产有收益时，美式看涨期权就有提前执行的可能，因此有收益资产美式期权的定价较为复杂，布莱克提出了一种近 似处理方法。该方法是先确定提前执行美式看涨期权是否合理。若不合理，则按欧式期权处理；若在 提前执行有可能是合理 价格，然后将二者之中的较大者作为美式期权的价格。在大多数情况下，这种近似效果都不错。 时刻到期的欧式看涨看涨期权的 的，则要分别计算在T时刻和 假设一种1年期的美式股票看涨期权，标的股票在5个月和11个月后各有一个除权日，每个除权日的红利期望值为1.0元，标的股票当前的市价为50元，期权协议价格为50元，标的股票波动率为每年30%，无风险连续复利年利率为10%，求该期权的价值。 首先我们要看看该期权是否应提前执行。根据第5章的结论，美式看涨期权不能提前执行的条件是： 在本例中，D1=D2=1.0元，而第一次除权日前不等式右边为： 由于2.43851.0元，因此在第一个除权日前期权不应当执行。 由于0.41481.0元，因此在第二个除权日前有可能提前执行。 第二次除权日前不等右边为： 然后，要比较1年期和11个月期欧式看涨期权价格。 对于1年期欧式看涨期权来说，由于红利的现值为： 因此S=50-1.8716=48.1284元 将S=48.1284，代入式（9）得： 其中， 由于N（0.3562）=0.6392，N（0.0562）=0.5224， 因此 对于11个月期的欧式看涨期权来说，由于红利的现值为： 因此 S=50-0.9592=49.0408元 因此将S=49.0408元，代入式（9）得： 其中， 由于 ，因此该美式看涨期权价值近似为7.2824元。 美式看跌期权的定价 美式看跌期权无论标的资产有无收益都有提前执行的可能，而且与其对应的看涨期权也不存在精确的平价关系，因此我们一般通过数值方法来求美式看跌期权的价值。 对于精度问题，我们可以运用布莱克——舒尔斯期权定价公式计算出期权价格的理论值，然后与市场上的期权价格进行比较。 实证研究显示： 1、舒尔斯期权定价公式倾向于高估方差高的期权，低估方差低 2、高估实值期权的价格，低估虚值期权的价格。 3、改变波动率的估计的方式会提高布莱克——舒尔斯期权定价公式在预测实际价格时的表现。 的期权。 造成用布莱克——舒尔斯期权定价公式估计的期权价格与市场价格存在差异的原因主要有以下几个： 计算错误； 2.期权市场价格偏离均衡； 3.使用的错误的参数； 4.布莱克——舒尔斯期权定价公式建立在众多假定的基础上。 从上面分析可以看出，(1)和(2)中的 相同，都等于 。为了消除 ，可以构建一个包括一单位衍生证券空头和 单位标的证券多头的组合。令 代表该投资 组合的价值，则： (3) 在