海外场外衍生品市场抵押品管理研究-北京金融衍生品研究院.PDF

海外场外衍生品市场抵押品管理研究 尹小为 （来源机构：中国金融期货交易所；提交时间：2013-11-15 ） 2008 年金融危机后，为保障金融市场稳定运行， 【摘要】 防范系统性风险，主要国家及国际监管机构相继出台场外市场相 关法案，完善对场外衍生品交易的监管。中央对手方（CCP ）清 h t 算制度、突出抵押品的交易保护作用已经成为各个监管机构和新 t p : / / w 的监管法规的共识。在新监管框架下，2012 年约有 73.7% 的场外 w w . c 衍生品交易使用了抵押品协议，如何建立完善的抵押品管理制度 i f d . c 成为新监管体系下亟需讨论的问题之一。 o m . c n 本文简要介绍了海外场外衍生品市场抵押品制度的监管背 景与相关概念、阐述了抵押品在场外衍生品清算中的重要作用， 并进一步详细描述了海外场外交易抵押品制度的发展现状，对危 机后的场外交易抵押品制度的发展趋势与问题展开讨论。在此基 础上，本文建议以突破法律障碍、完善保证金制度、建立抵押品 优化管理系统三方面为路径，初步构建我国场外衍生品集中清算 抵押品制度。 关 键 词：衍生品 抵押品 中央对手方 监管 报告归类：行业类 监管类 1 一、抵押品制度的背景与概念 （一）国际OTC 衍生品市场监管发生巨变 金融危机以后，欧美金融发达国家及国际监管机构相继出台 新的监管法规加强对场外衍生品市场的监管。根据 G20 匹兹堡 峰会达成的协议，最晚在 2012 年底，所有符合条件的标准化衍 生品合约必须通过中央对手方清算。美国的《多德-弗兰克法案》 （DFA ）以及欧盟出台的《欧洲市场基础设施监管改革提案》 （EMIR ）均规定场外衍生品市场应采用中央清算制度，并采取 严格的抵押品管理模式。法案要求加强交易中优质抵押品的比例， 宗旨在于使中央对手方成为交易双方的媒介，在一方违约时提供 担保，进而起到缓冲作用。《巴塞尔协议III》（Basel III ）也提出 加强银行在衍生品交易中的资本金要求。 国际掉期衍生品协会（ISDA ）及其成员根据监管部门要求 自2008 年 10 月开始着手改革抵押品管理，主要工作集中于核对 投资组合、发布完善抵押管理的路线图和建立新的抵押争议解决 机制三方面。抵押品使用的范围扩大已成为长期趋势，ISDA 发 布的 2013 年保证金调研报告1显示，2012 年 73.7%的场外衍生品 交易使用了抵押品协议，其中信用衍生品交易的使用比例为 83%、 利率衍生品的使用比例为 79.2% 。 实行中央对手方清算和提高抵押品准备是监管新规的核心 1 来源为 ISDA 于 2013 年 6 月发布的《2013 年 ISDA 保证金调研报告》（ISDA Margin Survey 2013 ），主要汇总了对 ISDA 交易商成员的 2012 年保证金及抵押品调研结果。下文提到的 “ISDA 调研报告”来源同此处。 2 内容，其目的在于加强场外衍生品交易的透明性、减少交易中的 对手方违约风险，防范大范围金融危机发生。到目前为止，部分 标准化场外衍生品已经实现场内集中交易清算，但距离监管目标 尚有很长的路要走。中央对手方清算在金融体系中的系统重要性 日益突出，场外衍生产品的集中清算相对于场内衍生品市场和现 货产品更为复杂。因此，中央对手方的风险管理、监管以及抵押 品制度等举措尤为重要。