2017年第三季度致客户的信-LindenRoseInvestmentLLC.PDF

2017 年第三季度 致客户的信 1 尊敬的合伙人:    2017年第三季度，蔷林投资的综合回报率达到了6.29%，本季度美国标准普尔500指数 的回报为4.48%；2017年前三季度，蔷林投资的综合回报率为39.40%，美国标准普尔 500指数的回报率为14.24%，我们跑赢标普指数25.16%。由于每个账户资金到位的时 间不一致，有些账户回报率比这高,有些账户比这低。从长远来看，我们相信所有投资账 户的表现将会趋同。我们想再次提醒我们的投资者，这种优异的相对表现是不可持续的。 未来某些季度我们可能跑输于标普指数,希望我们的投资者保持理性和现实的期望值。  季度回报率   季度 蔷林投资 标准普尔500指数 2017年一季度 15.94% 6.07% 2017年二季度 13.12% 3.15% 2017年三季度 6.29% 4.48%   我们的投资策略   今年至今我们的总体表现非常不错，有些朋友可能想了解我们是怎么做到的。朋友们可能 想象我们整天坐在屏幕前，忙着交易股票。事实正好相反，我们很少交易，实际上我们大 多数客户的投资组合和年初基本相同。  我们再重申一下我们的投资策略：  2 我们是价值投资者。我们的头号目标是不亏钱。我们不断努力在投资组合的个股里搜寻潜 在的风险。我们总是想先保护自己：如果我们不亏钱，剩下的就是赚多赚少的问题。我们 不做空 ，因为做空获利的空间只有100%，而亏损可能没有止境。我们也不用融资融券。 借钱是一把双刃剑，虽然能放大盈利，也能放大亏损和风险。我们不想因为可能收到补交 保证金的通知而夜不能寐。我们也不用杠杆 ，因为使用杠杆伴随着潜在的成本和风险。我 们是非常保守的投资者。  大多数时候我们也不关注宏观经济，这不是因为宏观经济不重要，而是因为宏观经济太难 应用于我们的投资决策，而且对我们的投资组合的影响也不是那么大。我们也不关注大 市，我们对大市持中立态度，因为我们无法预知明天、下周、明年大市会到什么地方。本 杰明・格雷厄姆说过：股市短期是投票机，长期是称重机。只要我们能在适当的价格买到 卓越的公司，只要我们把研究工作做到位了，股价迟早会反映公司的内在价值。  奥扎克斯银行（OZRK）    这个季度我们几乎在同一个价位买进又抛出了奥扎克斯银行（OZRK）。我们不是第一次 买这家银行股。2016年10月我们在$38附近买入OZRK，由于股价上涨而安全边际相 对减少，我们大概在$55抛出，四个月赚了差不多30-40%。可惜当时我们只放入总资金 的2%在这个点子上，所以总的盈利微乎其微。  1979年，一名25 岁的年轻律师乔治·格里森控股OZRK 并开始参与这家银行的管理工 作。从那以后，银行资产从 1979 年的 2800 万增长到 2017 年第二季度的 200 亿。 OZRK从1997年上市以来总回报高达4930%（含股息），差不多每年21.5%的年复利 增长。我们花了几个月的时间研究这个银行。到2017年OZRK已经连续第7年被评为 美国最佳银行第一名。最近OZRK的效率比即非利息成本除以净收入（越低越好）在34 左右，美国大银行里面排名第二低。我们花了几个月时间研究这家银行。我们喜欢我们所 3 看到的：我们喜欢 CEO，我们喜欢管理层，企业文化也非常棒。在最近发生金融危机的 2008和2009年，OZRK的盈利屡创新高。我们的结论认为，OZRK是美国运营最良好 的银行。  那我们为什么卖掉了OZRK呢？  2017年7月27日，OZRK的子公司-房地产专业集团的总裁丹·托马斯在没有任何征兆 下突然辞职了。我们本来以为乔治退休时丹可能会继任乔治的位置的，所以这个消息让我 们很吃惊。我们问自己：为什么我们对丹突然退出的原因一无所