从Merton结构化模型看中国信用利差的特殊性-中国人保资产管理.PDFVIP

专 题 2015 年7 月6 日 研 宏观经济研究 专题研究 究 从 Merton 结构化模型看中国信用利差的特殊性 谢一飞 宏 观 经 摘要 济 研 从现象上看，中国的实际情况与Merton 结构化模型揭示出的规律相反，即中国信用利 究 差与无风险利率呈现同向波动趋势。这是由于，在刚性兑付规则下，债券不再被视为企业 价值的看跌期权，在某些情况下甚至和股票一样具有某种看涨期权特性。中国债市的 “反 Merton”特征从一个侧面反映出，市场对违约风险的定价产生了一定程度的扭曲，信用利差 在很多时候并没有体现出真实的偿债风险，而名义上的“有风险”品种对“无风险”品种 的挤出又容易干扰 “无风险”收益率曲线的整体下行节奏。 一、从Merton 结构化模型得到的启示 1 ．对Merton 结构化模型的简要回顾 结构化模型的核心思想是，将债券看作一种期权来定价：当债务到期时（行权时间）， 如果企业的资产市值（A ）低