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摘 要
随 着 中 国 经 济 的 不 断 增 长 , 我 国 中 小 企 业 蓬 勃 发 展 , 在 国 民 经
济 中 占 有 越 来 越 重 要 的 地 位 。 但 我 国 中 小 企 业 死 亡 率 相 当 高 , 这 当
中 有 各 种 各 样 的 原 因 , 融 资 结 构 不 合 理 便 是 其 中 之 一 。 本 世 纪 以 来 ,
我 国 政 府 开 始 重 视 中 小 企 业 的 发 展 , 理 论 和 实 务 界 都 开 始 关 注 中 小
企 业 融 资 难 的 问 题 , 但 在 中 国 主 要 以 债 务 融 资 为 主 的 情 况 下 , 是 不
是 所 有 面 临 融 资 难 的 企 业 都 适 合 采 用 债 务 融 资 ? 债 务 融 资 的 比 例 多
少 为 最 优 ? 要 回 答 以 上 问 题 , 我 们 从 “ 黄 金 十 年 ” 的 融 资 结 构 理 论
中 无 从 寻 找 答 案 , 从 M M 理 论 开 始 的 “ 黄 金 十 年 ” 融 资 结 构 理 论 均
以 企 业 价 值 或 者 股 东 财 富 最 大 化 作 为 融 资 结 构 的 优 化 目 标 , 这 与 我
国 中 小 企 业 的 实 际 情 况 不 符 , 我 国 中 小 企 业 在 调 整 融 资 结 构 时 选 择
的 优 化 目 标 首 先 是 企 业 的 成 长 , 因 为 在 中 小 企 业 的 高 死 亡 率 下 , 不
成 长 就 意 味 着 死 亡 。 “ 黄 金 十 年 ” 之 后 出 现 的 产 品 市 场 竞 争 理 论 开 始
从 企 业 市 场 竞 争 能 力 的 角 度 研 究 企 业 的 融 资 结 构 优 化 , 但 该 理 论 是
在 寡 头 竞 争 的 基 础 上 展 开 的 , 不 能 直 接 用 于 中 小 企 业 , 因 此 , 对 中
小 企 业 融 资 结 构 优 化 的 研 究 具 有 重 要 的 理 论 意 义 。 其 次 , 成 长 性 是
中 小 企 业 融 资 结 构 是 否 合 理 直 接 而 有 效 的 反 应 , 合 理 的 融 资 结 构 必
然 与 中 小 企 业 的 持 续 健 康 发 展 相 联 系 。 可 以 说 , 融 资 结 构 的 合 理 性 、
有 效 性 是 提 高 中 小 企 业 成 长 性 的 必 要 条 件 。 因 此 , 本 文 的 研 究 选 题
又 具 有 时 代 紧 迫 性 及 重 要 的 现 实 意 义 。
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本 文 选 取 中 国 中 小 上 市 公 司 融 资 结 构 与 成 长 性 的 关 系 作 为 研 究
对 象 , 采 用 辩 证 分 析 方 法 、 实 证 分 析 法 、 计 量 经 济 学 分 析 方 法 , 在
中 小 企 业 理 论 、 成 长 理 论 和 融 资 结 构 理 论 的 基 础 上 , 通 过 分 析 我 国
中 小 企 业 的 成 长 和 融 资 结 构 现 状 及 进 行 国 际 比 较 , 剖 析 融 资 结 构 优
化 对 中 小 企 业 成 长 性 的 作 用 。
本 文 在 产 品 市 场 竞 争 理 论 的 基 础 上 构 建 了 中 小 企 业 融 资 结 构 优
化 与 成 长 性 关 系 模 型 , 用 主 成 分 分 析 法 对 我 国 2 1 4 家 中 小 上 市 公 司
从 2 0 0 2 年 到 2 0 0 5 年 的 成 长 性 进 行 了 排 名 。 然 后 , 分 别 研 究 了 融 资
结 构 与 中 小 企 业 成 长 性 的 关 系 , 中 小 企 业 债 务 融 资 风 险 状 态 的 影 响
因 素 , 中 小 企 业 融 资 结 构 的 影 响 因 素 , 通 过 描 述 性 统 计 和 回 归 分 析 ,
得 到 以 下 结 论 :
1 . 根 据 本 文 理 论 模 型 的 推 论 , 债 务 融 资 对 不 同 融 资 风 险 的 企 业
的 作 用 是 不 同 的 , 本 文 采 用 Z 值 模 型 衡 量 中 小
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