持股金融机构融资约束与企业现金储备引言二-EditorialExpress.PDFVIP

  持股金融机构、融资约束与企业现金储备 摘要：拥有大量资源的金融机构是企业获取外部资金的重要途径之一，与金融机构建立长期 稳定的关系有利于企业的发展。因此，很多企业逐渐开始持有金融机构的股权。本文采用配 对样本的方法，对 2007 年到 2011 年 615 家持有非上市金融机构股权的 A 股上市公司进行 的研究发现：融资实力较差、融资约束较强的企业倾向于持有较高的金融机构股权。而持股 金融机构也的确能够为企业带来好处，可以通过缓解企业的融资约束从而在一定程度上间接 降低对于现金储备的需求，但持股金融机构也直接降低了企业的现金储备需求。而且，持股 金融机构更加有利于融资约束较高的企业降低现金储备。另外，持股金融机构对企业融资约 束以及现金储备的影响对非国有企业更加明显。  关键词：持股金融机构；融资约束；现金储备  一、引言 2007年底开始爆发的金融危机使得全球经济一路下滑，许多企业破产倒闭，陷入“寒冬”， 甚至至今看不到复苏的迹象。一些企业为了度过难关，伺机并购和扩张，不得不持有较多的 现金储备。而现金持有是具有成本的，较高的现金储备会进一步造成企业资金运行效率低下， 从而降低企业的收益率。企业需要进行权衡，从而持有最优的现金储备，提高现金资产的管 理能力（Opler et al.，1999）。虽然关于现金持有的理论和实证研究成果丰厚，但是此类研究 都只是针对影响企业现金持有量的因素探讨。对于企业更为关心的问题，即如何使降低现金 储备从而降低持有成本，已有研究无法给出答案。 实际上，与银行等金融机构的密切关系可以为企业提供发展需要的资金，降低企业的融 资约束。随着金融市场的发展和改革，越来越多的企业，特别是民营企业，逐渐开始投资于 金融机构，尤其明显的是很多企业投资于未上市的城市商业银行、保险公司以及证券公司等。 但是，这一问题目前鲜有相关研究，特别是大样本的实证研究。持股金融机构是否真的能够 为企业的融资和运营带来便利呢？在《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意 见》（简称“新国36 条”）的大背景下，鼓励民营资本进入金融领域，是否能够提高民营企 业的积极性和效率呢？本文希望通过上市公司持股金融机构对其现金储备的研究，为企业降 低运营成本，以及为民营资金进入金融领域提供证据。  二、文献回顾 关于现金持有（或称现金储备）的理论和实证研究国内外已经积累了大量相关文献。现 金持有理论包括动机理论（Keynes ，1936；Miller and Orr ，1966；Myers and Majluf ，1984； Han and Qiu ，2007 ）1、权衡理论（Opler et al.，1999；Harford ，1999）、优序理论（Mayers and Majluf，1984；Myers and Rajan ，1998）以及代理理论（Jensen ，1986；Opler et al.，1999）。 针对动机理论的实证研究从集中在交易性动机逐渐转变到集中于预防性动机，尤其关注现金 储备、现金流风险与融资约束之间的关系以及这种关系对投资产生的影响（顾乃康等，2008 ）。 例如，Han and Qiu （2007 ）研究发现为了抓住现金流风险作用下更有利的未来投资机会， 融资约束公司就会在当期减少投资以节省内源资金，增加现金储备。而在我国，金融市场发 育还不成熟且由此而不能更好地为企业分散现金流风险提供充分的套戳（Hedging ）机会下，                                                                1 Keynes （1936）认为企业主要出于交易性和预防性需要的动机持有现金，Miller and Orr （1966）则认为 现金短缺成本会促使企业持有更多的流动资产，而 Myers and Majluf （1984）指出由于在不对称信息下外部 融资成本高于内部融资成本，因此为了满足未来的投资指出之需企业有必要持有现金以保持财务弹性。    现金的预防性动机具有特别的意义（顾乃康等，2008 ）。企业通常更愿意采取储存现金来抵 御我国不确定性较高的市场风险和普遍存在的资本短缺（韩忠雪和周婷婷，2011 ）。由于我 国上市公司两类代理问题共存，因此，现金持有的代理理论研究