上市公司股权结构影响现金股利支付水平的实证研究.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊□ · 上市公司股权结构影响 现金股利支付水平的实证研究 王平裔 （浙江财经学院 杭州 310018 ） 【摘要】本文以2008 ~ 2010 年中国上市公司为样本，从股权的流通性结构、持有者身份结构、市场分割结构和股权集 中度四个角度分析股权结构对现金股利支付水平的影响。研究结果表明，股权结构中股权的市场分割结构和持有者身份结 构对现金股利支付水平影响最为显著，而股权的流通性结构和股权集中度对现金股利支付水平的影响并不如预期显著。 【关键词】股利政策 股权结构 现金股利 市场分割 股利政策是指公司在平衡企业内外部相关集团利益的基 以上的股权，处于绝对控股地位；②其他股东投票权均不超过 础上，对于提取了各种公积金后的净利润如何进行分配而采 5% ；③存在母公司—子公司—孙公司这种金字塔式的股权结 取的基本态度和方针政策。股利政策与投资决策、筹资决策构 构，即最终控股股东以较小股权可掌握较大控制权。他们对公 成企业财务管理活动的三大核心内容。 司派现比率和主要股东投票权比率的回归分析还表明派现比 王化成、胡国柳（2004）根据我国上市公司的特点，将我国 率与最大股东的投票权比率有“倒U 形”关系，与第二大股东 上市公司的股权结构分为股权的流通性结构、股权的持有者 投票权比率呈正相关关系。 身份结构、股权的市场分割结构和股权集中度。而目前在我国 2. 国内相关研究。刘星等（1997）采用灰色关联度法对影 股权结构与现金股利支付水平关系的研究中，大都集中在流 响股利决策的因素进行了研究，结果表明影响现金股利支付 通性结构、股权的持有者身份结构、股权集中度这三个方面， 水平的主要因素依次为法人股比例、每股净资产、市盈率、行 几乎没有涉及股权的市场分割结构。然而股权的市场分割结 业平均股利支付率、净产收益率和资产负债率。吕长江和王克 构会产生来自不同交易市场的公司股东之间的利益冲突，而 敏（1999）的研究显示国有股和法人股控股比例越大，内部人 且不同交易市场中股份的取得成本也是不一致的，那么公司 控制度越强，公司的股利支付水平越低；国有股及法人股控股 在制定股利政策时应如何考虑这些因素呢？ 比例越低，公司越倾向于将利润留存于未来发展，易采用股票 目前沪深上市公司中有越来越多的公司也同时在香 股利代替现金股利的支付政策。陈信元等（2003）采用案例的 港乃至其他境外地区上市，因而作此方面的研究也就具有现 研究方法对佛山照明的现金股利政策进行研究，研究结论表 实意义。本文就将股权的市场分割结构也作为现金股利支付 明佛山照明的大股东可能利用派发现金股利转移资金，并没 水平的一个解释变量，进一步研究股权结构和股利政策的 有反映流通股股东的利益和愿望。阎大颖（2004）的研究结果 关系。 显示我国上市公司的股利政策倾向与公司股权结构的流通性 一、相关文献回顾 和集中度具有显著的内在联系，非流通控股股东以现金股利 1. 国外相关研究。国外很早就开始了关于股利政策的研 进行“圈钱”是造成上市公司热衷派现的重要原因。 究，其中包含股权结构与股利政策关系的研究成果主要有： 近几年来国内关于股权结构和股利政策关系的研究，主 La Porta 等（2000）等将代理理论与股东权益保护结合起 要集中于股权结构在股权分置改革前后的变化给股利政策带 来分析股利政策，认为在不同国家，代理问题的严重性是不同 来的影响。党红（2008）通过对股权分置改革前后影响现金股 的，部分原因是这些国家的股东所受法律保护程度不同。与大 利水平的公司治理变量的研究表明，我国上市公司的现金股 陆法国家