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第2章 公司理财要素分析 李建国 ljg266@163.com 公司理财要素 风险 估价 现金 效率 第一节 风险 风险的内涵与风险的分类 风险的测量 风险的管理 1.1 风险的内涵与分类 风险：损失发生的可能性（海斯 美国） 风险＝危机 风险是预期结果与实际结果之间可能出现的偏差 来源于外部环境的不确定性 系统风险：对整个经济都会产生影响的事件或者因素所导致的风险。利率、通货膨胀率、战争。不可分散风险 系统风险的特征 同时影响所有企业和投资者 不同投资主体受影响程度不一样 投资组合失效 非系统性风险 公司特有风险：只影响单个企业的特殊事件所导致的风险，法律诉讼、研发活动、劳资纠纷、突发事故等 偶然性 局部性 可以通过多样化投资策略减少或者消除 可分散风险 投资组合有作用回避 经营风险 经济风险——营业风险 外部风险：政治、经济、社会的宏观环境、行业的市场结构、企业的竞争地位 不是公司金融的重点 公司的风险——净利润的波动——实际利润与预期利润的差值——息税前收益的波动——销售收入的波动——外部环境的变化 实际销售收入的变化会导致利润的变化放大 财务风险 公司运用固定营运成本的程度被称为营业杠杆 运用固定利息费用的程度被称为财务杠杆 营业风险 财务风险 销售收入到利润放大的根源 固定营运成本的存在，导致息税前收益下降更快，营业风险或者是营运风险 固定利息费用的存在，导致净利润进一步放大。财务风险或者是融资风险。 总风险 图形 P66 经济风险是基本的初始风险，外部环境变化、销售收入 固定经营成本的存在形成了营业风险，营业杠杆 经济风险+营业风险成为经营风险，息税前收益波动 固定利息支付形成财务风险，财务杠杆 净利润的波动是经营风险和财务风险共同作用的结果 1.2 风险的测量 波动率 杠杆度 贝塔系数 波动率 标准差 杠杆度 营业杠杆 ：企业对固定经营成本的使用程度 EBIT=P*Q-(F+VQ)=(P-V)Q-F DOL=息税前收益的变动率/销售额的变动率 =（EBIT+F)/EBIT 财务杠杆：公司用成本固定的债务资本取代权益资本，从而形成财务风险。 DFL=EPS变动率/息税前收益的变动率 =EBIT/(EBIT-I) 综合杠杆 综合杠杆度 DCL=每股收益变动率/销售额变动率 DCL=DOL*DFL 如果公司面对的营业风险比较高，则公司应当选择较低的负债率。 贝塔系数 系统风险的度量 资本资产定价模型 CAPM 反映该项投资回报率与市场组合回报率之间相互程度的统计量 估算方法：市场法、基本法、会计法 大于1 进攻性股票 小于1，防御性股票 等于1，中性股票 影响贝塔系数的因素 公司所处的行业 公司营业杠杆的大小 公司财务杠杆的大小 1.3 风险管理的基本原则 多样化投资和风险的分散化：消除非系统风险 每一种投资占比小，特殊因素影响小 特定因素有可能正面影响，有可能负面影响 多样化投资分散风险的效果 投资组合中资产的数量 投资各类资产的相关程度 完全负相关的投资组合 多样化投资的成本 减小投资的预期收益率 调整和管理成本 巴菲特 一般公司 投资的预期收益率与风险成正比 预期收益率=无风险收益率+风险溢酬 第二节 估价 金融资产估价 债券估价 股票估价 投资项目估价 2.1 债券估价 * * 31% 131 -31% 69 100 净利润 31% 131 -31% 69 100 所得税50% 31% 262 -31% 138 200 税前利润 不变 40 不变 40 40 固定利息支出 26% 302 -26% 178 240 息税前收益 不变 380 不变 380 380 固定营运成本 10% 418 -10% 342 380 可变营运成本 10% 1100 -10% 900 1000 销售收入 销售收入比预期上升10% 销售收入比预期下降10% 预期值 项目