人民币汇率调整的短期效应分析.PDFVIP

人民币汇率调整的短期效应分析 研发部 陈文沛 为增强人民币兑换美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行宣布， 自8 月11 日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收 盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提 供中间价报价。也就是说，以前我国外汇价格主要是靠外汇市场做市商报价计算得 出，而今后将主要由人民币市场供求情况以及国际主要货币汇率变化情况而定，汇 率价格将更趋市场化。受此影响，11 日和12 日人民币兑美元汇率中间价分别较上一 日出现了接近2%和接近1.6%的贬值，13 日人民币对美元中间价报6.4010 ，较前一 日继续下跌704 个基点，跌幅为1.11%，三天共贬值约4.6%。 图表1. 2014 年1 月以来美元兑人民币中间价 （单位：人民币：元） 资料来源：wind 数据库 自2014 年7 月以来，美元一路攀升引发各国货币贬值，由于人民币汇率弹性不 足，人民币实际有效汇率表现为不降反升、连创新高。今年 3 月人民币实际有效汇 率指数达到131.65，随后略有回落，但6 月份反弹至130.08，较2014 年12 月上涨 2.95%。 图表2. 2014 年1 月以来人民币实际有效汇率指数 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 人民币:实际有效汇率指数 资料来源：wind 数据库 2014 年，我国对外贸易账户有所改善，对人民币此前的升值提供了一定支撑。 2014 年第一季度中国的经常账户顺差仅为70 亿美元，此后至2015 年第二季度，除 2014 年第四季度顺差为670 亿美元外，其他季度经常账户顺差均在700 亿美元以上。 其中货物贸易顺差在2014 年呈现逐步扩大趋势，从2014 年第一季度的404 亿美元 上升至2014 年第四季度的1734 亿美元，但2015 年有所回落。 与经常账户的顺差对人民币升值的支持相对应，资本和金融项目近五个季度的 逆差并没有提供相应的资本流动支持，短期资本持续外流。2014 年第一季度，资本 和金融项目还有940 亿美元的顺差，自2014 年第二季度起，资本和金融项目呈现逆 差并逐渐扩大逆差值，2015 年第二季度，逆差扩大至 766 亿美元。此外，自2015 年起，货物贸易顺差有所回落，2015 年第二季度货物贸易顺差为 1376 亿美元，较 2014 年第四季度相比下降20.63%。截至2015 年第二季度，我国已连续5 个季度出 现“经常项目顺差、资本项目逆差”的状况。专家表示，这表明我国国际收支运行 已经从大额顺差、单边升值的“旧常态”转向一顺一逆、双向波动的“新常态”，开 启了中国的资本净流出时代。这是经济发展进入新常态的必然产物，符合国家宏观 调控和改革开放的大方向，是中国经济金融加速融入全球化的大势所趋。 图表3. 2014 年第一季度以